英伟达（NVDA）再次做到了这一点，发布了我记忆中最引人注目的季度收益报告之一。

第二季度收入同比飙升 106% 至 962 亿美元，毛利率约为 75%，净利润为 597 亿美元。 Nvidia 在本季度还向股东返还了 250 亿美元，同时对来年的增长预期也大幅提高。

这些数字本身就非同寻常。但使本季度具有历史意义的不仅仅是增长率。它是增长和规模的结合。

在其他时期，大型公司也曾实现过类似的增长，但几乎所有时期都伴随着重要的警告。 20 世纪 70 年代，石油巨头的名义收入大约翻了一番，但其中大部分是由大宗商品价格推动的，并最终出现逆转。辉瑞在疫情期间的收入基础为 420 亿美元，几乎翻了一番，但这在很大程度上是一笔一次性的疫苗意外之财。亚马逊在 2020 年增加了 1060 亿美元的收入，但其盈利能力只是英伟达的一小部分。

Nvidia 目前的年收入运行率已接近 4000 亿美元，大约相当于美国 GDP 的 1.3%。单个公司达到这种经济规模是有历史先例的，通用汽车在 20 世纪 50 年代就接近 GDP 的 3%，但通用汽车花了 50 年才达到这一目标。

这就涉及到围绕公司和人工智能热潮的更大问题。

Nvidia 是人工智能热潮的资本货物供应商

英伟达的最佳历史比较可能不是另一家快速增长的科技公司。相反，它可能是先前投资热潮背后的主要资本货物供应商：19 世纪的机车和铁路设备制造商、20 世纪 90 年代末的电信设备供应商或其他大规模基础设施建设背后的供应商。

这种区别很重要。

英伟达的收入最终取决于相对集中的庞大客户群体的资本支出决策。当支出加速时，经济效益可能会非常惊人。但如果这些客户突然退出，增长可能会很快放缓。

黄仁勋清楚地明白，这是 Nvidia 面临的核心问题。这就是为什么财报电话会议的大部分内容不仅关注 GPU 的需求，还关注客户从中获得的经济效益。

“它的代币具有生产力和盈利能力。现在，计算就是收入。”

这一说法非常重要，因为它直接触及了围绕人工智能热潮的最大担忧：公司是否真的在所有这些基础设施上赚钱？

在电信泡沫时期，为了满足未来的需求，铺设了大量光纤，但其中大部分却多年闲置。如果人工智能基础设施走同样的道路，英伟达的非凡增长看起来会更加脆弱。

然而，到目前为止，越来越多的证据表明事实并非如此。

为什么 GPU 看起来不像 Dark Fiber Redux

SemiAnalysis 的 Dylan Patel 估计，计算设备的租金约为每兆瓦 1300 万美元，而领先的人工智能实验室可以从该基础设施中获得每兆瓦高达 5000 万美元的收入。

同样重要的是，帕特尔指出，当今的大部分计算能力在建成之前就已经收缩，这几乎与投机性过度建设相反。

仅在一年前，许多人工智能公司在他们提供的每一个代币上都在亏损。如今，推理经济学已大幅改善，利用率仍然极高，而且最大的人工智能公司仍然需要比行业能够轻易提供的更多的计算能力。

这并不意味着人工智能的繁荣没有风险。如果说有什么不同的话，那就是制约因素可能越来越多地从需求转向融资。 Patel 估计，到 2029 年，更广泛的人工智能基础设施建设可能会超过 11 万亿美元，其中数万亿美元可能需要外部信贷。在某种程度上，借贷的庞大规模可能会推高资本成本并减缓投资步伐。

但这与人工智能基础设施的构建没有客户或经济价值支持的想法截然不同。

目前，有证据继续表明，Nvidia 销售的 GPU 正在得到大量利用，为其所有者带来收入，并产生越来越有吸引力的经济效益。这使得今天的人工智能建设看起来与互联网时代的黑暗光纤有很大不同，并为英伟达的非凡增长提供了更强大的基础支持。

NVDA 股票看起来仍然有吸引力

也许英伟达故事中最引人注目的部分是，尽管有这种增长，但估值并不是特别极端。

NVDA 目前的预期收益约为 23.5 倍，Zacks 排名第二（买入）。

在这样一个季度之后，我还预计分析师将继续提高盈利预期，这可能为 Zacks Rank 提供另一个推动力。

技术设置同样令人鼓舞。

去年的大部分时间里，NVDA 的股价经历了两次重大整合。如图所示，该股再次压制先前高点附近的阻力，似乎正在尝试另一次突破。

随着 Nvidia 现在进一步证实对其 GPU 的巨大需求以及人工智能计算产生的盈利能力，这次整合的成功突破可能标志着另一个有意义的进步的开始。

投资者应该购买英伟达股票吗？

一如既往，仍然存在合理的风险。

英伟达严重依赖少数客户的非凡资本支出周期。融资需求变得巨大，内存成本可能会给利润带来压力，最终人工智能建设的经济性将不得不证明数万亿美元的投资是合理的。但目前的证据仍然对英伟达有利。

需求依然强劲，利用率很高，人工智能基础设施似乎越来越有能力为其所有者带来有吸引力的经济效益。英伟达的增长几乎没有历史先例，但该股的交易估值相对于增长而言看起来出人意料地合理。

人工智能投资周期不会永远以这种速度持续下去。资本支出的繁荣不会发生这种情况。但英伟达最新季度几乎没有证据表明该周期即将结束。

目前，仍然很难提出令人信服的理由来反对收购 NVDA。

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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。

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