亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）通过零售、市场费用、广告、订阅和云计算赚钱。亚马逊网络服务（AWS）向企业和开发人员出租计算能力，并创造了 2026 年第二季度运营利润的约 60%。其人工智能扩张使其成为目前值得买入的 10 只最活跃蓝筹股之一。
Trainium 是 Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）开发的定制处理器，用于训练和运行 AI 模型。扩大客户承诺引发了一个估值问题：其潜在成本优势有多少能够在客户折扣、芯片开发和基础设施支出的影响下继续存在？
客户的节省必须为 AWS 留下一些东西
Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）受益于已建立的企业云关系。客户现有的数据和应用程序使 AWS 成为人工智能工作负载的便捷之家，从而鼓励额外购买。 Neuron 软件支持熟悉的开发工具，减少了采用 Trainium 所需的工作。
管理层表示，Trainium3 的性价比比 Trainium2 高出 30%–40%。主要人工智能实验室的多年承诺支持亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）的需求可见性。成本降低必须超过赢得工作负载所需的折扣，而更高的使用率可以将开发支出分散到更多收入中。竞争对手的处理器可以迫使进一步降价，而芯片设计和软件支持则需要持续的支出。
投资收益与历史收益持平
Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）的远期市盈率约为 25 倍，追踪市盈率约为 21 倍。追踪市盈率使用历史收益；远期市盈率使用预测。估值很高，而基础设施支出消耗的现金多于运营产生的现金。
历史收益受益于第二季度 534 亿美元的税前非营业收入，主要是投资收益。这些收益夸大了公认会计原则利润，但没有同等的运营现金，使得追踪市盈率看起来更便宜。另外，分析师预计 2027 年调整后每股收益将比 2026 年增长约 26%。该预测衡量的盈利基础与报告的历史利润不同。
在 Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN），AWS 第二季度销售额增长了 37%，营业利润率从 32.9% 扩大到 39.4%。收入超过运营支出。 Trainium 的贡献仍然体现在这些部门的业绩中；维持盈利能力需要新的能力来赚取收入，其速度要快于折旧、电力和员工成本的累积。
历史性折扣伴随着更大的投资费用
Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）的远期市盈率在 2024 年年底为 35 倍，在 2025 年年底为 28 倍。AWS 的增长速度从 2024 年的 19% 到 2025 年的 20%，但现在为扩张融资需要吸收更多的现金。
公司定义的自由现金流从 2024 年的 382 亿美元下降到 2025 年的 112 亿美元。在截至 2026 年 6 月的 12 个月中，扣除资产出售收益和激励措施后，1,614 亿美元的运营现金面临约 1,690 亿美元的资本支出，留下 76 亿美元的赤字。设备采购会立即消耗现金，但会通过折旧逐渐减少收益，从而在资金需求增长的同时实现利润上升。
因此，尽管云计算增长更快，但较低的市盈率伴随着较低的现金回报。将合同需求转化为可盈利的产能需要高利用率：闲置处理器仍在贬值，而开发和基础设施成本仍在继续。与 12 月份相比，长期债务几乎翻了一番，达到 1,289 亿美元，同时还有 1,230 亿美元的现金和有价证券。
同行溢价需要更强的现金回报
Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）是最接近的定制芯片云比较者，因为谷歌云也销售由专有人工智能处理器支持的计算。其远期市盈率约为 23 倍，而亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）为 25 倍。分析师预计，2027 年该公司调整后每股收益将增长约 29%，而 2026 年则为 26%。
AWS 的运营利润率为 39.4%，超过了谷歌云的约 35.6%。同行的广告业务支持了更高的集团运营利润率，而零售业务则降低了公司的综合利润率。尽管其最近一个季度也烧钱，但该同行产生了 533 亿美元的追踪自由现金流，提供了更多的内部资金。因此，溢价需要更强的投资回报。
结论
Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）拥有可靠的定制芯片优势，但 25 倍的预期收益为令人失望的现金回报留下了有限的空间。 AWS 必须保留折扣后的节省、填补新产能，并以快于资本支出的速度增长运营现金。
对于目前最值得买入的 10 只最活跃的蓝筹股来说，区别在于采用的盈利能力。持续的现金赤字或云利润率下降将削弱溢价。
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