Alphabet (GOOGL) 的股价出现波动，在过去三个月内下跌了 6.8%，而标准普尔 500 指数则上涨了 3.6%。从这里来看，最有力的证据并不在于支付账单的广告业务。它属于该公司在 2026 年第二季度才开始确认的收入线：TPU 系统销售，运送到客户自己的数据中心。
Alphabet 现在将 TPU 运送到其他公司的数据中心
TPU 是 Alphabet 为自己打造的芯片，其大部分云服务仍然在其上运行。 2026 年第二季度，该公司首次向客户数据中心交付 TPU 系统，并开始根据这些销售记录收入。管理层将其视为其总目标市场的扩张，并没有透露芯片的收入。这些协议中只有一小部分会在 2026 年完成转换，绝大多数收入预计会在 2027 年实现。
TPU 系统销售属于云积压订单，尽管其中绝大多数是 GCP 协议。谷歌云的积压订单在2026年第一季度末达到4620亿美元，在第二季度末达到5140亿美元，单季度增加超过500亿美元。 Alphabet 表示，其供应仍然受到限制，但即便如此，第二季度云收入仍同比增长 82%，达到 248 亿美元——管理层指出，增长主要由 GCP 推动，即使不包括 TPU 销售，增长也显着加快。
这 5140 亿美元中有多少实际用于收入
管理层预计，其中一半以上的积压工作将在 2026 年第二季度后的 24 个月内确认为收入。这相当于两年内约 2600 亿美元的合同云收入，而整个公司过去 12 个月的收入为 4459 亿美元。
每年约 1,300 亿美元的合同运行费超过了当前的云业务，并支撑其持续扩张，维持营收增长，而不是一夜之间改变公司的发展轨迹。诚实的看涨案例是一家公司在更长时间内复合速度更快，而不是一家即将重新评级的公司。
转换已显示在该段中。 2026 年第二季度，云运营收入同比增长两倍以上，该部门的运营利润率从上年同期的 20.7% 升至 35.6%。管理层将其归因于运营纪律和不断增长的营收杠杆。
Alphabet 计划租赁产能以保持增长
附有一张账单。 Alphabet 计划在 2026 年第三季度扩大对第三方产能的使用，作为桥梁，同时建设更多自己的产能，管理层表示，这将在短期内造成适度的利润压力。 2026 年全年资本支出指引上调至 1,950 亿美元至 2,050 亿美元。 2026 年第二季度自由现金流为负 59 亿美元，而过去 12 个月为 533 亿美元，管理层预计其将继续面临压力。
股票不需要转型就能上涨。此次硬件扩张能否保持资本效率的一个关键考验将是 Google Cloud 在 2026 年下半年的运营利润率：管理层指导其降低收购 Wiz 的租赁容量和集成成本，使利润率保持成为值得关注的核心指标。在整个市场上，一个屏幕就可以追踪哪些公司仍在提高自己的指导。
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