8 月 20 日，英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA）否认了 The Information 的报道，称该公司计划在年底前小批量出货中国定制的 LPU AI 芯片。这一否认是在英伟达 8 月 26 日公布第二财季业绩前不到一周发布的，这给这只已经承载巨大期望的股票又增添了一个变数。本财报季的真正考验是，在中国基本处于封锁状态的情况下，经济增长能否持续。
看涨案例：增长持续超出指引
英伟达预计第二财季收入为 910 亿美元，上下浮动 2%，并且该前景假设来自中国的数据中心计算收入为零。任何确实出现的许可销售，加上华盛顿 5 月份批准阿里巴巴、腾讯和字节跳动的 H200 批准，都将带来纯粹的上涨空间，而不是已经计入数字的东西。毛利率指引接近 75%，与上一季度基本持平，这是一个值得注意的说法，而收入预计将同比增长近一倍。
英伟达上季度超出了自己的指导范围，营收为 816 亿美元，指导中点为 780 亿美元，其调整后收益在过去四个季度中每个季度都超过了华尔街的预期。除了英伟达自己的业绩之外，需求看起来也同样强劲。 SpaceX 目前仅在 Nvidia 芯片上构建其人工智能基础设施，目标是到 2027 年底实现 10 吉瓦的计算能力，估计要在芯片上花费 1500 亿至 2500 亿美元才能实现这一目标，而 Nvidia 最新的 Form 13F 披露了 SpaceX 的新股份，成为其 634 亿美元投资组合中的第二大持股。
熊市案例：数学越来越难以忽视
中国仍然是故事中最混乱的部分。黄仁勋今年 5 月表示，英伟达已将中国的人工智能芯片市场大部分让给了华为，而在 3 月份路透社报道英伟达正在准备与中国兼容的人工智能芯片之后，英伟达在为中国客户打造的 LPU 问题上的反复，只能突显这种关系仍然不稳定。
该指引还包含了真正的放缓：中点意味着新增环比收入约为 90 亿美元，低于上一季度新增的约 135 亿美元，环比增长率从 20% 降至 11% 左右。 75% 利润率目标的下滑将是比收入小幅下滑更严重的警告信号。英伟达持有 SpaceX 股份也有其自身的风险。尽管第二季度销售额增长了 92%，但 SpaceX 仍出现大幅亏损，上半年人工智能数据中心资本支出从去年同期的 33.2 亿美元飙升至 235.5 亿美元，而且其交错解锁时间表比标准的 180 天禁售期更为宽松，随着更多股票变得可交易，这可能会给股价带来压力。
市场定价是多少
对冲基金持有 Nvidia 的资金从上一季度的 264 只增至 275 只，这表明机构信心正在增强而不是减弱。空头利息仅占流通量的 1.26%，这表明该股几乎没有有组织的看跌头寸。截至 8 月 20 日，英伟达的预期市盈率为 24.81，与仍在引导的增长相比，显得温和，这表明市场并未对前景持怀疑态度。
仍然重要的数字
英伟达将在 8 月 26 日发布报告，基金增持股票，卖空者基本缺席，考虑到当前的增长，估值并没有过高。但该指引本身包含了连续增长的减速，并且没有假设来自中国的任何因素，因此多头需要将利润率保持在 75% 左右，同时收入不断复合。看跌者的理由较少取决于中国，英伟达已经从自己的数据中剔除中国，而更多地取决于与 SpaceX 的关系是否会成为该公司的力量源泉或拖累，因为该公司会消耗现金并释放更多股票。对中国芯片的否认本身可能很快就会消失。
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