8 月 13 日，Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）旗下的谷歌推出了 Gemini 3.7 Flash，这是一种专为编码和自动化业务任务而构建的新 AI 模型。这次发布并没有透露该公司的旗舰产品 Gemini 3.5 Pro 型号何时上市，投资者密切关注这一差距，以衡量谷歌的 DeepMind 部门能否跟上 Anthropic 和 OpenAI 的步伐。就在同一周，Alphabet 完成了 250 亿美元的债券发行，并公布了有史以来第一个负自由现金流季度。
Bull Case：更便宜、更快的 Gemini
Gemini 3.7 Flash 比 Gemini 3.6 Flash 发布仅三周，这一速度表明谷歌正在快速迭代其希望为自主人工智能代理提供支持的模型。新模型的目标是企业构建可以规划任务、使用软件工具和在更少的人工监督下完成多步骤工作流程的系统，谷歌表示，它在编码任务方面表现出改进的性能，包括调试、问题解决和生产就绪的代码生成。为了赢得开发者的青睐，到今年年底，Google 将 Gemini 3.7 Flash 的定价为每百万输入代币 75 美分，每百万输出代币 3.75 美元，是 Gemini 3.6 Flash 原始成本的一半。它还将立即推出 Gemini Spark，这是 Google 在 160 多个国家/地区提供的订阅 AI 代理服务。
该定价与将人工智能投资转化为收入的云业务同时存在。谷歌云的积压订单已攀升至 5140 亿美元，Alphabet 预计在未来 24 个月内将其中一半多一点确认为收入。 Alphabet 还持有超过 2400 亿美元的现金和有价证券，在自由现金流面临压力的情况下，这为其提供了继续为其扩建提供资金的空间。
熊市案例：账单到期
目前，Alphabet 的资本支出预计到 2026 年将达到 1950 亿至 2050 亿美元，高于 2025 年的 910 亿美元和 2024 年的 530 亿美元。仅第二季度资本支出就达到 450 亿美元，是去年同期的两倍，导致 Alphabet 的季度自由现金流损失达 59 亿美元。回购额已为零，Alphabet 上半年筹集了约 560 亿美元的债务，加上约 500 亿美元的股票销售，以帮助弥补缺口。
这笔借款最终导致周一结束的 250 亿美元、十期债券发售，范围从 2028 年到期的债券到 2066 年才到期的 25 亿美元债券。其中大部分资金用于资助 Alphabet 本身在大约六年内贬值的服务器和网络设备，这意味着今年支出的很大一部分需要在最长的债券到期之前很久就需要重新偿还。
数字说明什么
最近一个季度，Alphabet 的对冲基金所有权从 288 只基金减少到 265 只，这是一种温和的回调，而不是急于退出。空头利息仅占流通量的 1.20%，表明对该股几乎没有有组织的怀疑。截至 8 月 14 日，Alphabet 的预期市盈率为 16.86，对于一家处于人工智能扩张中心的公司来说，这个倍数看起来很便宜。但这一估值是在自由现金流转为负数之前计算的，并且在价格与自由现金流的基础上，该市盈率接近 79。这两个数字之间的差距是投资者目前面临的压力。
未来的问题
Alphabet 同时讲述两个故事：一个快速发展的人工智能产品周期，旨在跟上竞争对手的步伐，以及一个实时吸收这一步伐成本的资产负债表。 Gemini 3.7 Flash 表明谷歌仍然可以快速、廉价地出货，尽管市场正在等待旗舰机型证明它可以在顶级市场竞争。云积压订单是否能够足够快地转化为现金，将决定 Alphabet 能否轻松承担新债务。
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