雷·达里奥（Ray Dalio）长期以来一直是投资者有影响力的参谋。作为世界上最大的对冲基金桥水基金的创始人，达里奥的声誉得益于他异常清晰地剖析经济周期的能力。他的观点经常为机构和个人投资者提供指导。

Ray Dalio 最近在《CEO 日记》播客中表示，当前围绕人工智能 (AI) 的狂热已经产生了泡沫正在形成的“经典迹象”。尽管达里奥承认人工智能技术具有变革性，但他认为，一些股票价格反映了 1929 年和 2000 年历史上两次最严重的市场崩溃之前的投机过度行为。

雷·达里奥.图片来源：盖蒂图片社。

分析极端估值

从周期性调整市盈率（CAPE）的角度来看，达利奥关于泡沫的警告是可以得到支持的。该指标平滑了 10 年期间的收入并根据通货膨胀进行调整。目前，CAPE 比率接近 41。这一读数超过了 1929 年股市崩盘之前达到的 32.6 水平，距离 2000 年互联网泡沫时代创下的历史高点 44.2 不远了。

S&P 500 席勒 CAPE 比率数据由 YCharts 提供。

如上所示，从历史上看，CAPE 读数的升高预示着未来回报的疲软。 1929 年，当信心崩溃时，那种认为永久繁荣时代会推动快速工业化的信念最终崩溃了。这引发了银行倒闭并最终导致了大萧条。早在 2000 年，销售额或利润很少或根本没有的互联网公司仅仅依靠令人兴奋的增长故事就获得了天文数字的估值。一旦资本枯竭并进入现实，纳斯达克指数 (^IXIC -0.31%) 损失了大约四分之三的价值。

^IXIC 数据由 YCharts 提供。

为什么达里奥的相似之处很重要

今天的 CAPE 水平为 41，使标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.50%) 处于稀有区域。平行不仅仅是数字上的。正如铁路将彻底改变旅行和商业，互联网承诺带来无尽的数字颠覆一样，人工智能现在被宣传为一股不可阻挡的力量，任何估值都是合理的。

达里奥指出，账面收益的膨胀远远超出了流经金融体系的实际绝对美元。这些动态本质上造成了一种脆弱性，对流动性的突然需求可能会迫使广泛的抛售。这里的风险不是新技术无法带来生产力的提高，而是如果增长预期未得到满足或流动性收紧，许多定价完美的人工智能股票将大幅调整。

投资者可以从雷·达里奥身上学到什么？

下图中的灰色阴影柱代表经济衰退。尽管历史表明，估值的升高最终会被压缩，但从长期来看，标准普尔 500 指数始终呈走高趋势。

^YCharts 提供的 SPX 数据。

达里奥并不是说股市明天一定会崩盘。他只是提醒投资者，向上的偏见从来都不能免受多年回撤的影响。最谨慎的应对措施不是恐慌性抛售，而是有纪律的准备。保持跨行业的多元化，尤其是必需消费品等耐用行业，并持有足够的现金来履行财务责任，而无需强制出售股票。

无论市场继续攀升还是最终重温 1929 年和 2000 年的痛苦调整，将人工智能革命视为又一个周期而不是一代人的例外的投资者将处于更好的位置。