英伟达 (NVDA -4.58%) 2027 年第二季度（截至 2026 年 7 月 26 日）收益报告以异常大的数字表达了通常的观点。本季度数据中心收入达到 890 亿美元，环比增长 18%，同比增长 117%。我认为比标题数字更重要的是该数字内部的分歧。

超大规模客户创造了 487 亿美元的收入，环比增长 13%，同比增长 102%。人工智能云、工业和企业集团 (ACIE) 创造了 403 亿美元的收入，环比增长 25%，同比增长 138%。

虽然大型科技公司仍然是英伟达系统的最大买家，但它不再是增长最快的。这种转变改变了人工智能故事的解读方式。

超大规模企业构成了 Nvidia 的基础

超大规模领域主要围绕公共云寡头垄断：亚马逊网络服务（AWS）、微软Azure和谷歌云平台（GCP）。这些公司购买英伟达的产品并不是出于爱好。他们购买它们是因为 GPU 集群已成为支持训练运行、大规模推理部署以及开发人员消耗的租用容量的稀缺资源。

尽管设计了自己的 Trainium、Inferentia 和 Graviton 芯片，AWS 仍然是 Nvidia 最大的客户之一。原因很简单：Nvidia 的 GPU 和 CPU 在初创企业、实验室和企业如何从云提供商租用 Blackwell 和 Rubin 芯片而无需拥有自己的配备液冷机架的设施方面发挥着关键作用。

Azure 已将自身绑定到同一个堆栈。微软的Copilot套件、OpenAI相关的培训以及Azure-OpenAI服务都依赖于Nvidia的系统。这种结构很独特，因为它使微软既是 Nvidia 的客户，又是 Nvidia 的分销渠道。

谷歌云还设计了自己的定制芯片，称为张量处理单元（TPU）。即便如此，Alphabet 仍然大量购买 Nvidia 硬件。原因之一是许多客户希望访问 CUDA，这是 Nvidia 在 GPU 上运行的软件生态系统。这使得跨云移动人工智能工作负载的能力更加高效。目前，谷歌的 TPU 无法单独满足此类需求。

总的来说，这三个云超大规模服务器构成了支持 Nvidia 数据中心运营的基础。通过签署多年容量计划，他们基本上将 Nvidia 的机架变成了一个基础设施即服务帝国。当超大规模提供商的收入在一年内增加一倍以上时，就证明最大的买家看到了采购更多加速器的回报。然而，这并不能证明 GPU 市场只有三个买家。

纳斯达克股票代码：NVDA

新的采用如何成为 Nvidia 的一个大市场

分析 ACIE 客户的结果是 Nvidia 的故事变得更有趣的地方。 Nvidia 将这一类别描述为人工智能原生企业、主权客户和专业云（CoreWeave 和 Nebius Group 等新规模企业），它们位于超大规模企业和数据中心之间。在第二季度，这种客户组合的增长速度几乎是超大规模的两倍。去年，它的增长速度更快。

这是独一无二的，因为它表明人工智能预算并不是通过同一个三个办公室循环利用的。人工智能云是一种新兴的中介，它购买英伟达的芯片，将它们打包成集群，然后将容量租赁给那些不需要直接与芯片设计者谈判的公司。工业和企业买家更是不同。在工厂车间运行数字孪生的制造商、评估风险的银行或设计主权集群的政府，远比公司简单地增加运营预算以在 AWS 上租用增量存储要复杂得多。

这种区别很重要，因为怀疑论者似乎认为人工智能革命仅限于亚马逊、微软和 Alphabet。这让空头有理由将人工智能称为循环贸易。云巨头在 GPU 上投入资金，以便他们可以销售人工智能服务，而这些服务的客户正是前沿模型开发人员。但当 ACIE 客户数量超过超大规模客户时，Nvidia 的买家名单就会变得更大。这证明需求正在从一小部分平台企业转向更广泛的类别，这些类别也需要生产用例的生成模型，而不仅仅是平台差异化因素。

最重要的是，ACIE 销售额的增长削弱了人工智能泡沫的争论。一个泡沫故事必须解释为什么英伟达的非超大规模书籍正在加速。新的买家类别意味着资本支出超级周期正在形成第二条需求曲线，而第二条需求曲线是基础设施繁荣最终创造新产业的方式。

投资人工智能基础设施的最佳地点在哪里？

不要误会我的意思：这一分析并不是说超大规模企业已经变得不重要了。 AWS、Azure 和谷歌云仍然是全球大部分租赁计算的清算所。如果 ACIE 需求确实存在，能够将新的人工智能驱动用例附加到客户许可证的企业软件名称将受益。

归根结底，超大规模企业仍然需要 Nvidia 的系统来保持其人工智能产品的竞争力。 Neoscalers 需要 GPU 和公共云才能存在，才能拥有可行的业务。企业和主权政府依赖 Nvidia 涵盖软件、网络和机架规模设计的生态系统。这就是说，ACIE 的加速增长表明 Nvidia 的客户群正在扩大，而铲土机层的产能仍然相当集中。

关注三大云巨头的投资者只能关注人工智能故事的第一章。与此同时，那些观看企业软件而不询问谁提供底层计算的人会被仍在编写的第三章分散注意力。第二章——英伟达季度实际强调的部分——揭示了向两家公司出售人工智能工厂的供应商。如果人工智能的采用真正扩大而不是循环，那么英伟达的稀缺、高利润系统将继续成为证据首先出现的地方。在我看来，这就是英伟达成为人工智能基础设施时代值得购买和持有的股票的原因。