Broadcom ( AVGO -0.74% ) 首席执行官 Hock Tan 几个月前就对公司的未来做出了预测，但他并没有收回这一预测。在这家芯片巨头 6 月 3 日的财报电话会议上，Tan 表示，该公司预计本财年人工智能 (AI) 半导体收入约为 560 亿美元，较 2025 财年增长约 180%。
然后他更进一步。
他对分析师表示，“我们重申 2027 财年人工智能半导体收入指引将超过 1000 亿美元”。
预测背后的业务部门也在同一次电话会议上做出了预测。 2026 财年第二季度（截至 5 月 3 日的期间）AI 半导体收入达到 108 亿美元，同比增长 143%，第三季度指引为 160 亿美元。
成长型股票却朝着相反的方向发展。截至撰写本文时，其交易价格接近 370 美元。 52 周高点为 495 美元，这使得今天的价格比峰值低约 25%。
因此，在 9 月 2 日星期三发布博通第三季度财报时，最大的问题不是预测的规模。这就是市场对同样 1000 亿美元承诺的支付少得多的折扣。
预测是建立在合同的基础上的
陈的 2027 财年目标并不是一个希望。在 6 月份的电话会议上，他详细阐述了其中的承诺：与谷歌母公司 Alphabet (GOOG +1.53%) (GOOGL +1.74%) 达成一项涵盖多代 TPU 芯片的长期协议，一项安排让 Anthropic 从 2027 年开始获得另外 5 吉瓦基于 TPU 的计算能力，以及明年为 OpenAI 部署 1.3 吉瓦的合同承诺。到 2028 年底，与 Meta Platforms 的合作将增加 3 吉瓦的定制芯片。截至此次通话，另外两家客户也收到了总计 60 亿美元的采购订单。
如果说有什么不同的话，那就是顾客的预订时间比以前更远了。
Tan 表示：“本季度，AI 半导体的订单额超过 300 亿美元，而我们的出货量为 108 亿美元。”
后来被问及为何积压订单增长如此之快时，他补充道：“我们的能见度现在一直持续到 2028 年。”
降价，衡量
由于谭的预测没有改变，因此回撤直接影响了公司未来利润的价格。博通的股价达到 52 周高点，约为分析师对 2027 财年盈利预期（调整后的 2027 财年盈利预测为 1000 亿美元）的 25 倍。如今，其交易价格约为预期收益的 19 倍。
这使得相同预测的售价比峰值时的价格低约 25%。那么，具体来说，市场折扣是什么呢？
时间、注意力还是数字本身？
候选人只剩下三人。
时间是最具体的。 Tan 表示，博通计划在 2027 财年出货约 10 吉瓦的人工智能计算，重点关注今年下半年。后推的增长意味着证明今天价格合理的收入会延迟出现，任何下滑都会将其推至 2028 财年。这也意味着在预测保持不变的情况下，一两个季度的业绩可能看起来很普通。
专注力是人们所熟悉的，并且有新的证据。 8 月 19 日，在 Marvell Technology 披露与谷歌扩大定制芯片协议后，博通股价下跌约 5%，博通长期以来一直设计谷歌的 TPU 芯片。六个核心客户拥有 AI 编号，因此即使只有一个客户的转变也很重要。
尽管如此，仍然没有任何迹象表明谷歌将离开。 Broadcom 在 4 月份宣布了自己的长期协议，涵盖多代 TPU，这些客户签署的是多年合同，而不是一次性订单。
而这一预测本身是最难怀疑的。毕竟，怀疑这意味着怀疑谭详细描述的已签署协议，以及近三倍于发货量的预订量。
对我来说，时机是最有可能的答案，而谷歌的问题是最新值得关注的问题。面对现在需要证据的市场，后半载的斜坡本身就足以解释这样的回撤——不需要破碎的论点。
这就是为什么 9 月 2 日的报告比典型的季度报告更重要。结果将显示 160 亿美元的人工智能季度业绩如何，第四财季指引将显示 560 亿美元的全年数字的状况，这是 2027 财年增长的基础。这两个数字是 6 月份的承诺与明年 1000 亿美元之间的第一个硬性检查点。
最终，我认为该股值得持有。我认为这个预测是可信的。而且回撤也使得持有它变得更加便宜。但回升的增长可能会一次考验投资者几个季度的耐心，而估值——仍需交付的市盈率的 19 倍——只有在交付发生时才是折扣。如果 9 月 2 日的报告包含这两个数字，并且该股保持在今天的水平附近，我会更感兴趣。