彼得·泰尔 (Peter Thiel) 因与埃隆·马斯克 (Elon Musk) 共同创立 PayPal 而早年声名鹊起。将公司卖给 eBay 后，泰尔利用他新获得的财富成为一名风险投资家。他最早的多才多艺者之一来自 2004 年对 Facebook（现为 Meta Platforms）的投资。后来，Thiel 与他人共同创立了 Palantir Technologies，这家数据分析公司已成为政府和企业情报工作的基石。
如今，这位连续创业者通过一家名为 Thiel Macro 的对冲基金管理资本。根据该基金最新的 13F 披露，第二季度，它增持了亚马逊 ( AMZN -1.80% ) 的新股份——收购了 495,000 股，价值约 1.18 亿美元。这约占对冲基金投资组合的 28%。这表明，尽管该股已经经历了一代又一代的上涨——自 1997 年 IPO 以来回报率达到 347,260%，但泰尔仍然认为亚马逊有上涨空间。
不过，这次购买提出了一个有趣的问题。为什么一个以寻求垄断而闻名的逆向思想家会突然投资一家在各方面都面临激烈竞争的公司？
泰尔偏爱垄断，但亚马逊面临激烈竞争
蒂尔长期以来一直认为“竞争是为失败者准备的”。在他看来，持久的价值在于那些能够通过专有技术、网络效应、规模经济或品牌护城河摆脱竞争并建立持久垄断的公司。亚马逊的所有主要业务都未能通过这项测试。
在电子商务领域，该公司与沃尔玛等竞争对手在美国的庞大实体店和不断扩大的数字业务展开竞争。与此同时，亚马逊实际上仍然缺席中国市场，该市场主要由本土企业主导。在云计算领域，亚马逊网络服务（AWS）仍然在市场份额方面处于领先地位，但它每天都在与微软Azure和谷歌云平台展开竞争，这两个平台都在不断取得进展。
数字广告领域，亚马逊与 Meta 和 Alphabet 的双头垄断展开竞争，而其 Prime 流媒体服务则面临着 Netflix、迪士尼和众多辅助提供商的竞争。亚马逊远非享受垄断租金，而是在饱和的市场中运营，客户可以更换供应商，而竞争对手可以在更换供应商时以低于亚马逊的价格定价。
蒂尔可能会在亚马逊看到什么？
鉴于亚马逊并非垄断企业，而且其在人工智能（AI）方面的激进资本支出已导致自由现金流为负值，因此目前尚不清楚这家科技巨头作为投资可能对他有何吸引力。泰尔可能会关注亚马逊的基础设施规模，这给它带来了更微妙的竞争优势。
AWS 是全球最大的云平台，创造了亚马逊的大部分运营利润。经过多年平淡的增长后，随着生成型人工智能工作负载的激增，AWS 的收入增长再次加速。与此同时，AWS 正在设计一个全栈人工智能生态系统，以定制的 Trainium、Inferentia 和 Graviton 芯片为特色，并扩展其托管服务套件。此外，该公司在 Anthropic 的大量股权使亚马逊能够在世界前沿大型语言模型 (LLM) 领域获得利润丰厚的机会，而无需单独承担全部研究风险。
泰尔可能认为，亚马逊提供整个人工智能堆栈（计算、存储、网络、专用芯片和模型托管）的能力将创造纯软件或芯片设计者和制造商无法大规模匹敌的复合优势。从这个角度来看，当前自由现金流面临的压力可以被视为在需求仍然超过供给的情况下锁定这一战略地位的暂时代价。
亚马逊股票值得购买吗？
亚马逊是一只很难估值的股票。其电子商务业务的不稳定，加上许多其他方面的新兴服务，使得该公司的净利润相当难以预测。因此，我个人不喜欢使用市盈率（P/E）来衡量亚马逊股票的价值。
相反，我更喜欢以企业价值与运营现金流为基础来看待公司。目前，亚马逊的 EV-to-OCF 为 16.7，接近人工智能革命开始以来的最低水平。值得注意的是，它的市盈率也低于亚马逊 21 倍。
YCharts 提供的基本图表数据。
我认为这种差异对于一家在资本支出强度加速的情况下运营现金流持续扩大的公司来说非常有意义。在这种背景下，蒂尔或许将亚马逊视为拥有人工智能热潮的物理和软件支柱的一种廉价方式。
虽然大多数投资者关注的是短期自由现金流或竞争噪音，但泰尔似乎关注的是集成生态系统的多年选择性，一旦新数据中心和芯片的投资得到充分利用，其回报将继续实现。
对于耐心且有纪律的投资者来说，亚马逊可能是一个合理的选择，他们可以忍受未来几年持续增加的支出。最终，亚马逊的相对价值和战略定位的结合表明蒂尔可能会尽早行动，而不是鲁莽行事。