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要点

根据 TIKR 的一致预测，分析师认为美光 ( MU ) 的收入将在 2027 财年增长 107%，从 1,332 亿美元增至 2,750 亿美元。

这是狂野的！

Creative Planning 首席市场策略师 Charlie Bilello 在周二的 X 帖子中总结了原因：

“这就是供应短缺的样子：苹果需要芯片。美光有芯片。美光决定价格。”

所以这一切都取决于一件事：内存短缺。

这种情况能否持续取决于三个因素：新供应不会太快上线、需求持续增长，以及经济在美联储对抗通胀时不会降温太多。

让我们检查一下数学

美光 2026 财年的收入增长了两倍多，分析师预计其将再次增长一倍以上……

（这是 39 位分析师的平均估计。）

事情是这样的：大部分增长已经体现在美光的运行率中。 2026 财年开局较慢：前两个季度的收入合计为 375 亿美元，低于第四季度的收入（542 亿美元）。

美光预计本季度营收为 615 亿美元。将其乘以四，即可得到 2,460 亿美元：同比增长约 85%，即使本季度之后根本没有增长。

要达到 2750 亿美元，未来三个季度需要 2135 亿美元，即每个季度约 710 亿美元：比本季度指导值高出 16%。

美光希望能够实现这一目标。在 9 月 30 日的财报电话会议上，首席财务官马克·墨菲 (Mark Murphy) 预测“每个季度收入将连续增长”，而价格仍在上涨，但上涨速度较为温和。

因此，这 107% 的人需要内存价格在明年夏天继续上涨，即使速度较慢。只有当短缺持续存在时才会发生这种情况。

坚守阵线

正如我上面指出的，新供应不可能太快到达。美光科技在爱达荷州的第一座新晶圆厂有望于 2027 年中旬开始晶圆生产，该公司表示，新晶圆厂的生产“在初始产出后的几个季度开始逐渐变得更有意义”。因此，其自身的新增产能几乎没有触及 2027 财年。

竞争对手 SK 海力士 (SKHY) 的情况也是如此，该公司在 7 月份表示“客户需求超过了供应能力”。它正在加快其新 M15X 晶圆厂的生产速度，但其新龙仁工厂的第一个洁净室要到 2027 年初才启用。美光首席执行官 Sanjay Mehrotra 更进一步：“我们无法预见供需何时会恢复平衡。”

其次，需求必须持续增长。到目前为止，客户都在提前付款：美光已签署 26 份多年照付不议协议，客户承诺金额达 320 亿美元，“其中绝大多数是现金存款”，Mehrotra 表示，其 2027 年产量的 75% 以上已经承诺。

但有些顾客只能用更少的钱凑合着用。美光本身现在预计，“由于内存供应紧张”，每台服务器的内存增长速度会稍微慢一些。特斯拉 (TSLA) 首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk) 上周指出，特斯拉将其 AI5 芯片上的 RAM 削减了一半：“这是为 Optimus 生产获得足够数量并大大降低成本的唯一方法。”

第三，在美联储对抗通胀的过程中，经济不能降温太多。 9月16日，美联储自2023年7月以来首次加息，称“通胀依然高企”，其官员的预测中值意味着今年将再次加息。目前，增长势头依然强劲：他们的预测中值是今年 2.3%，2027 年 2.4%。经济增速大幅放缓将打击占用所有内存的手机、个人电脑和数据中心的支出。

市场并不买账

内存一直是一个繁荣与萧条的行业，美光的毛利率显示了萧条所带来的打击有多么严重：从 2022 财年的 45.2% 下降到 2023 财年的 2.7%……

因此，投资者目前为美光科技的收益支付的费用非常少：其预期收益为 5.9 倍，远低于 8.9 倍的一年平均水平……

（去年 11 月达到 15.3 倍。）

梅赫罗特拉并不认为经济会崩溃。他在电话会议上对分析师的回答是：“总体而言，供需环境只会变得更加紧张。”

吉姆·克莱默对此表示同意。 （我也是。）

那么短缺会持续吗？

美光的 107% 取决于持续到明年夏天的短缺和供应，证据表明这一点。似乎每个人都在提高价格，我看到了同样的需求趋势。

到目前为止，还没有出现普遍的经济疲软。

当然，需求的转变速度可能比任何晶圆厂的建成都要快：如果更多的客户效仿特斯拉，价格可能会在新供应到达之前就停滞不前。

那么美光科技股票的实际价值是多少？

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