Alphabet ( GOOG -0.42% ) ( GOOGL -0.58% ) 在过去几年中为其云计算平台赢得了一些巨大的客户承诺。尽管上季度其收入增长加速，营收增长 82%，达到近 250 亿美元，但还有更多收入可供赚取——准确地说，云积压金额为 5140 亿美元。
该公司正在投入巨资，以确保获得履行所有这些合同的计算能力。它承诺花费 8110 亿美元，主要用于人工智能基础设施。换句话说，管理层押注云业务将在可预见的未来成为公司最大的增长引擎。
比搜索更大的增长动力
Alphabet 的搜索业务仍然是其摇钱树。上季度它创造了 630 亿美元的收入，并且增长了 17%，令人印象深刻。事实上，Alphabet 的人工智能开发已获得回报，搜索引擎收入强劲增长，这要归功于更相关的响应和广告投放，从而提高了用户参与度和更高的广告价格。上季度搜索增长速度超过谷歌服务领域的任何其他部分。
搜索还获得了很高的营业利润。因此，搜索产生的增量收入比云计算或 Alphabet 业务的大多数其他部分产生的增量收入更多。 Alphabet 没有透露搜索作为独立业务的详细信息，但服务部门上季度的营业利润率为 41.8%。搜索业务可能会产生比整个细分市场更高的营业利润率。
由于增长率高达 10%，营业利润率约为 50%，搜索今年可能会为季度营业收入增长贡献约 50 亿美元。
谷歌云可能不会落后那么远。收入增长正在加速，并且基于公司资本支出的增加，到 2026 年下半年，收入增长可能会继续加速。运营利润率也有所扩大，但管理层警告称，由于公司在建设自己的产能的同时使用更多第三方计算，运营利润率可能会暂时收缩。尽管如此，如果收入翻倍且利润率从 35.6% 下降至 30%，下半年云计算季度营业收入将增加超过 50 亿美元。
到明年，随着营业利润率再次扩大，云计算肯定会超越搜索，成为 Alphabet 最大的增长来源。
云已经是推动股价的最大因素
Alphabet 可能仍会（暂时）从搜索中获得更多收入增长，但其云计算业务已经在推动股价上涨。
当管理层将今年的资本支出指导范围从中值 1,850 亿美元提高到中值 2,000 亿美元时，投资者拉低了股价。 Alphabet 的支出规模是许多投资者关注的问题，上季度其自由现金流跌至负值，管理层的评论暗示自由现金流将在 2027 年“继续承受压力”。
但由于积压订单已达到 5140 亿美元，并且还在逐季增长，Alphabet 应该能够在其所有支出中产生非常强劲的投资资本回报。即使它必须承担债务或发行股票来为其数据中心建设提供资金，它也应该产生远远超过资本成本的回报。考虑到人工智能建设的规模（数千亿美元），几年内来自云领域的长期现金流绝对会让其他业务相形见绌。
分析师预计，Alphabet 的调整后自由现金流总额（不包括基于股票的薪酬的指标）到 2029 年将超过约 500 亿美元的历史高点，到 2031 年将达到 3000 亿美元。其中绝大多数增长将来自谷歌云。
然而，目前投资者可以低价购买该股票。由于对其云计算支出的担忧，该科技股的市盈率仅为 17 倍。这些担忧可能被夸大了，随着现金流的强劲回升，耐心的投资者应该会得到回报。