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要点

微软 (MSFT) 刚刚做出了首席执行官萨蒂亚·纳德拉 (Satya Nadella) 所说的“我们对自己的芯片迄今为止最大的赌注”。

纳德拉上周在 X 上发表的一篇文章中表示，微软将从明年开始将其 Maia 芯片“扩展到数千兆瓦部署”。他补充说，新的 Maia 300“与领先的基于 GPU 的系统相比，每瓦特的代币数量增加了 40%”。

甚至微软对其自家芯片的宣传也是以瓦数来衡量的。

风险投资家 Chamath Palihapitiya 进一步说道：“在人工智能领域，每个人都在与每个人竞争，这一点越来越真实。”然后他问剩下的是什么来建立利润：“是分布吗？是数据护城河吗？是像电力这样的物理约束吗？”

埃隆·马斯克的答案是什么？ “扩展电力利用，以及超快速的建设、冷却、网络和电池。这很难。”

力量是无人能快速复制的输入

微软可以设计自己的芯片。芯片制造商可以构建自己的应用程序。两者都无法在四分之一时间内建造一座发电厂。

摩根士丹利 (MS) 的阿丽亚娜·萨尔瓦托 (Ariana Salvatore) 在本周的“市场思考”节目中也表达了同样的观点。她说，对于投资者来说，“核心问题可能不是公司愿意在人工智能上投入多少钱，而是他们能够以多快的速度和以多少成本获得支持人工智能所需的电力。”

针对这个问题，我认为三只股票脱颖而出。

瑞致达的业务表现优于其股票

瑞致达（VST）是目前市场最不喜欢的一种。该股价值在过去一年中下跌了近五分之一，但 Jefferies (JEF) 的目标价为 298 美元，较该股 10 月 13 日交易价高出近 90%。

其营业利润率从2021财年和2022财年的负数攀升至2024财年的23.9%，然后在2025财年下滑至12.5%。

2025 年的下降部分来自对冲会计。瑞致达 2025 年净利润为 9.44 亿美元，其中包括未来几年结算的 8.08 亿美元未实现的对冲税前损失，其持续运营的调整后 EBITDA 升至 59.1 亿美元。

此外，它还与 Meta Platforms (META) 和亚马逊 (AMZN) 签署了长期核电协议，查马斯表示这两家公司很快将与所有人展开竞争。

Constellation的盈利持续攀升

Constellation Energy（CEG）显示了分析师认为这种情况有多持久。其正常化每股收益从 2023 财年的 5.34 美元升至 2025 财年的 9.39 美元，研究该公司的 20 名分析师预计今年为 12.13 美元，2027 财年为 13.29 美元。

这将是其 2023 财年收益的约 2.5 倍。由于微软现在计划进行数千兆瓦的部署，上周的新闻中没有任何内容表明需要削减这些估计。

GE Vernova 不必选出赢家

然后，无论谁赢得芯片和应用程序的争夺，公司都会获得报酬。每个新工厂和电网连接都需要涡轮机和电网设备，而 GE Vernova (GEV) 提供这两种设备。

这是淘金热剧本中最古老的玩法：出售镐和铲子。这里同样的交易。

收入从 2024 财年的 349 亿美元增长到 2025 财年的 381 亿美元，普遍认为到 2028 财年将达到 607 亿美元，比去年增长近 60%。

电力是马斯克清单上最慢的解决方案

公平地说，马斯克并没有单独提到权力。他将建筑、冷却、网络和电池相提并论，每一个都是一个很大的市场。

但冷却设备、网络交换机和电池组都是工厂生产的，公司可以建造更多工厂。电力需要工厂、许可证和电网连接，萨尔瓦多表示，华盛顿现在对这些的实现速度拥有很大的发言权。她说，有关“电力基础设施、许可和承受能力”的决策“在决定投资转化为运营能力的速度方面可能同样重要。”

风险在于这些股票会随着人工智能的情绪而波动。瑞致达在一年内下跌了近五分之一，而其调整后的 EBITDA 却在增长，因此，无论结果如何，对人工智能支出的恐慌可能会拖累这三者。

结果

这三者都从人工智能构建无法绕过的输入中赚钱。 Vistra 和 Constellation 出售电力，GE Vernova 出售制造和移动电力的设备。

如果我今天必须选择一个，那就是瑞致达。去年，该公司的业务有所增长，而其股价则相反，这种差距就是机会。

当然，萨尔瓦托讨论的许可法案“远未得到保证”，选举将决定其结果。

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