Adobe ( ADBE -0.73% ) 在本财年的每个季度更新中都公布了创纪录的收入。但无论如何，股价还是下跌了。
截至撰写本文时，股价约为 241 美元，较 52 周高点 363.70 美元下跌约 34%。
我认为市场错了。我的预测是，该股在 2030 年之前会回到 350 美元以上。三年多一点的时间里，这将上涨 45% 左右——每年大约 12%。
到达那里并不需要戏剧性的转变。 Adobe 只需继续做它已经在做的三件事：以两位数的速度增长经常性收入，保持营业利润稳定，并根据持续到 2030 年 4 月的回购授权退出股票——几乎正是这个预测的窗口。
经常性收入基础仍在复合增长
这家科技公司的引擎是订阅。 2026 年第一财季的年度经常性收入 (ARR) 总额（即公司订阅合同的年价值）为 261 亿美元，第二财季为 271 亿美元（包括收购 Semrush 的约 4.8 亿美元）。截至 8 月 28 日第三财季结束时，ARR 为 275 亿美元，同比增长 11.2%。
管理层的全年目标是公司经常性收入总额增长 10.2%。换句话说，一年内新增的经常性收入超过 20 亿美元。
收入也随之攀升。本月早些时候，该公司报告称，上一季度的收入达到创纪录的 67.6 亿美元，同比增长 13%，与第二财季的增长率持平。非 GAAP（调整后）每股收益增长约 15% 至 6.13 美元。
利润稳定，股份数量减少
盈利能力也保持不变。除了第三季度财报更新外，管理层还提高了全年目标。目前预计 2026 财年收入约为 266 亿美元，调整后每股收益在 24.45 美元至 24.50 美元之间，比 2025 财年的 20.94 美元增长约 17%。这些目标假设调整后的营业利润率为 45% 左右。
而且股票数量不断减少。 Adobe 在 2026 财年的前 9 个月花费 68.2 亿美元回购了 2610 万股股票，完成了董事会于 2024 年 3 月批准的 250 亿美元的回购计划。
4 月份，董事会授权在 2030 年 4 月 30 日之前进行 250 亿美元的新回购。截至本季度末，其中 245.5 亿美元尚未支出。按照今天的股价计算，Adobe 大约四分之一的股票可能会被淘汰。
临时首席财务官史蒂夫·戴在公司第三财季财报电话会议上表示：“凭借专注的执行力和严格的投资，我们正在推动长期持久增长。”
到 2029 年需要发生什么？
管理层的 2026 财年盈利目标中值约为每股 24.47 美元。现在假设增长放缓，由于营业利润率和回购速度保持不变，ARR 增长每年放缓至 10% 左右。这样的组合仍可将调整后每股收益每年提高 12% 至 14%，远低于今年预期的 17%。
即使处于低端，到当年 11 月结束的 2029 财年，盈利也将达到约 34 美元。如果股价为 350 美元，该股票的价格将是市盈率的 10 倍多一点。
就背景而言，目前股价约为今年盈利目标的 10 倍，约为下一财年预期盈利的 8.5 倍。市场可能永远不会再为 Adobe 支付溢价，而这一预测也不需要这样做。它只需要显示收益，而该股的市盈率保持不变。
当然，风险在于经常性收入增长本身。该股的低估值可以说反映出市场正在等待新竞争对手的人工智能工具随着时间的推移切入 Adobe 的业务。如果未来几年 ARR 增长放缓至低个位数，利润增长也会随之停滞。回购仍将推动每股收益上升，但无法取代增长。
但在 2026 财年的三个季度里，还没有出现这种迹象。全年增长率保持在 11% 至 13% 之间，管理层本月提高了目标，而不是削减目标。
最后，我认为 Adobe 已经引导的盈利能力，再加上几年的复利，并集中在不断减少的股票数量上，使得该股在有时间的情况下突破了 350 美元。诚然，三年的预测为竞争格局的转变留下了很大的空间，而这完全取决于订阅基础的持续复合。目前，情况正在复杂化。