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要点

NVIDIA (NVDA) 斥资 129 亿美元收购了一家免费提供大部分托管内容的公司。

这家公司就是 Hugging Face，这是人工智能开发者共享开放模型的平台。 NVIDIA 表示其拥有超过 300 万个此类设备。

Hugging Face 联合创始人兼首席科学官 Thomas Wolf 在本周的 MTS 节目中解释了这一逻辑：

“我们认为人工智能的未来有望不仅仅是两家公司向所有人出售代币。”

从 NVIDIA 的角度来看，这是一个关于定价的故事。

两个客户是卖芯片的好地方

这“两家公司”是 OpenAI 和 Anthropic。如果他们最终出售了世界上大部分的代币，那么他们最终也控制了对制造这些代币的芯片的大部分需求，无论他们是购买芯片还是租赁芯片。这么大的客户可以谈判。

目前，NVIDIA 掌握着定价权。其毛利率从截至2023年1月的一年的56.9%攀升至两年后的75.0%，截至2026年1月的一年仍为71.1%……

相比之下，这笔交易规模很小。截至 2026 年 1 月，NVIDIA 的营收为 2160 亿美元。按 71.1% 的毛利率计算，毛利润约为 1540 亿美元，即每月约 128 亿美元。因此，Huging Face 使 NVIDIA 损失了大约一个月的毛利润。

NVIDIA 甚至没有利用该交易来锁定开发人员。在宣布该交易的[博客文章]（需要链接）中，首席执行官黄仁勋 (Jensen Huang) 表示：“Nvidia 计算不需要通过 Hugging Face 进行构建或部署。”

NVIDIA 能够做到如此开放，因为它真正需要的是大量买家。

开放的一面正在迎头赶上

这使得这比支持单一开放模型（例如 TIKR 于 10 月 6 日报道的 Reflection AI 赌注）迈出了一大步。 NVIDIA 现在拥有该中心，并且数据表明该中心变得越来越繁忙。

Wolf 提到了 Vercel，该公司公布了其 API 上的代币如何在开放式和封闭式模型之间划分：“他们认为在夏季之前就已经过了 50% 的门槛，其中 50% 的代币是开放权重。”

这一数字涵盖了一个平台。沃尔夫自己对整个市场的估计仍然严重倾向于封闭模型，不过他补充道，“我希望在两到三年内我们能够达到平等的水平。”

质量差距也在缩小。 PyTorch 基金会首席技术官 Matt White 在另一集 MTS 节目中提出开放模型“目前可能落后于前沿四到五个月”。

Crusoe 的首席执行官 Chase Lochmiller 的公司为客户提供推理服务，他看到了 20VC 上的分歧：“人们在闭源前沿模型上花的钱比在开源上多，但他们在开源上生成的代币却比闭源多。”

但代币会变成美元吗？

这是明显的反对意见。 Ara Kharazian 在 X 上发布的最新 Ramp AI 指数发现：“开源模型仍然低于业务支出的 5%。”

投资者 Jack Altman 在 20VC 上更进一步：“我认为开源的市场份额已经达​​到了最大值。我认为它会继续下降。”

事情是这样的：洛赫米勒的数据解释了斜坡的数据。如果开放模型用更少的钱生产更多的代币，那么每个开放代币的成本就会更低。人工智能方面的商业支出流向了模型制造商。 NVIDIA 通过计算获得报酬，每个代币都运行在某人购买的芯片上。便宜的代币仍然是代币。

即使开放模型的份额停滞不前，拥有数千个模型构建者的市场也会比拥有两个模型构建者的市场吸引更多买家竞购 NVIDIA 芯片。

结果

分析师预计 NVIDIA 的收入将增长近一倍，从截至 2026 年 1 月的 2160 亿美元增至截至 2027 年 1 月的 4120 亿美元。他们预计后年将达到 6870 亿美元，截至 2029 年 1 月将达到 9030 亿美元……

拥抱脸不会直接给这些数字增加太多。它保护的是其背后的广泛需求。

即便如此，市场并没有为这种增长付出代价。 NVIDIA 的预期市盈率为 19.8 倍。其三年平均值为 30.5 倍，2024 年 6 月达到 46.7 倍。上个月 9 月 14 日，其三年低点为 17.5 倍……

所以，是的，129 亿美元表明 NVIDIA 想要一个由许多公司组成的 AI 市场，而一个月的毛利润对于保持这种状态来说是一个很低的价格。

当然，如今资金仍然主要流向 OpenAI 和 Anthropic。如果 Altman 所说的开源已经达到顶峰的观点是正确的，那么 NVIDIA 将为市场萎缩的角落付出代价。

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