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要点

英伟达（NVDA）首席执行官黄仁勋向所有担心人工智能变得太便宜的人传达了一条信息：很好。

“人工智能的成本，代币的成本每年降低 30 到 40 倍，”黄在 10 月 15 日彭博科技节目播放的采访中告诉彭博社的 Emily Chang。

他还在 BG2 播客上表示，他希望如此：“我们希望情报成本每年减少两倍或二十倍，因为情报消耗足以弥补这一损失。”

因此，生产代币的芯片的公司正在支持这些代币变得更便宜、更快速。

投资者现在正在为此争论不休。代币价格下跌是上周 Neocloud 抛售背后的一半原因。 CoreWeave (CRWV) 于 10 月 14 日星期三下跌 15%，其债券收益率接近 15%。

我认为黄的数学对于英伟达来说是有效的，而对于销售代币的公司来说则要困难得多。

价格下降 80%，使用量增加 10 倍

OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 在 10 月 14 日的 Bloomberg Talks 上举了一个活生生的例子。大约六周前，OpenAI 将其最便宜的型号系列 Luna 的价格下调了 80%。

“我们看到使用量增加了 10 倍，”Friar 说。 “所以这告诉你现在需求的价格弹性很大。”

计算一下：每个代币的售价是以前的五分之一，而 OpenAI 的售价是以前的 10 倍。这大约是相同型号收入的两倍。 （这假设弗莱尔的“使用”是指代币，但她没有说出来。）

体积是 Nvidia 的朋友

更多代币需要更多计算能力，而计算能力正是 Nvidia 销售的产品。更便宜的代币也没有让英伟达的芯片变得更便宜。其毛利率在过去三个财年中每年都保持在 70% 以上，从截至 2024 年 1 月止年度的 72.7% 升至截至 2026 年 1 月止年度的 71.1%，而代币成本大幅下降。

华尔街预计这一交易量将继续增加。市场普遍认为，英伟达的收入从截至 2026 年 1 月的财年的 2160 亿美元几乎翻了一番，达到截至 2027 年 1 月财年的 4120 亿美元，次年达到 6920 亿美元。

这就是黄黄在一张图表中的计划：让代币变得更便宜，让交易量完成剩下的工作。

对于代币卖家来说，这是一台跑步机

交易另一方的公司不能大声欢呼，因为他们是通过每个代币的价格赚钱的。

在 10 月 15 日的 Prof G Markets 节目中，投资者 Paul Kedrosky 提到了 Epoch AI 研究小组的一份报告：“过去四年里，代币成本每年大约下降 13 倍。”

Kedrosky 表示，如果你用“价格乘以销量”来偿还债务，那么你必须每年将销量增长 13 倍才能保持稳定。或者正如他所说：“你必须每 90 天将代币销量翻一番。”

CoreWeave 的收入从 2023 年的 2.3 亿美元增至 2025 年的 51.3 亿美元，两年内增长了 20 倍多。

这是巨大的增长。尽管如此，它还是从 2024 年的约 8 倍减慢到了 2025 年的 2.7 倍，正如您对这个规模的预期一样，Kedrosky 的跑步机保持了同样的速度。

英伟达的风险在于其客户的资产负债表

反对黄计划的最有力的理由是：如果价格下跌速度快于销量增长速度，实验室和 Neocloud 的收入就会减少，他们用于购买 Nvidia 芯片的现金也会减少。 Kedrosky 称这种挤压“是针对负债最重的新云公司的”，而 CoreWeave 的债券表明贷款机构也担心同样的事情。

不过，到目前为止，证据已经指明了黄的方向。 Friar’s price cut roughly doubled revenue on those models, and analysts expect Nvidia’s revenue to reach $903 billion in the year ending January 2029.

摩尔定律也以同样的方式发挥作用。几十年来，计算设备的价格逐年下降，而世界各地的购买量也不断增加。同样的故事在这里。

所以，是的，降低代币成本是英伟达的计划，只要使用量的增长速度快于价格下降的速度，这就是一个好的计划。英伟达通过使代币变得更便宜的芯片获得报酬，而销售这些代币的公司则承担价格风险。该计划取决于这些客户是否能够继续购买，而英伟达的下季度报告将是抛售后的第一个真正的考验。

那么英伟达股票的实际价值是多少？

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