应用材料公司 (AMAT -5.12%) 于周四发布第三财季报告，较其 52 周高点 739.67 美元下跌约 28%，收盘价为 534.54 美元。
随后，这家芯片设备制造商在几乎每条生产线上都发布了记录。收入达 91 亿美元，同比增长 25%。非 GAAP（调整后）每股收益增长 41%，达到创纪录的 3.50 美元。营业收入和营业现金流也创下了纪录，后者突破了 30 亿美元。
管理层随后将第四财季收入指引为 102.5 亿美元，上下浮动 5 亿美元，有利于中点同比增长 51%。无论如何，该股在盘后交易中下跌了约 5%。
一家公司公布业绩记录时，其股价却比最高点低四分之一以上，这构成了值得认真对待的分歧。损益表未显示的市场折扣是多少？
加速增长
增长不仅强劲，而且还在加速。收入环比增长 15%，首席执行官加里·迪克森 (Gary Dickerson) 在财报电话会议上称这一增长为“公司历史上最高的季度环比收入增长”，而同比增幅为 25%。非 GAAP 毛利率达到 50.4%，连续第 13 个季度同比扩张，非 GAAP 运营利润率创下历史新高 34%。包括高带宽内存 (HBM) 封装在内的 DRAM 收入同比增长 52%，达到创纪录水平。
第四财季指引也指向同样的方向：第三财季同比增长 25%，第四财季中点增长 51%，非公认会计原则每股收益指引为 4.02 美元，增长 85%——这一比较得益于上年同期的疲软，当时收入下降。
这些数字背后的需求是人工智能（AI）的扩展。管理层表示，领先的芯片制造、DRAM 和先进封装应占 2026 年和 2027 年晶圆厂设备市场增长的 80% 左右。该公司称这些领域对人工智能计算最重要，并表示自己在这些领域处于领先地位。它还预计，随着内存制造商扩大无尘室产能，今年下半年 DRAM 收入将大幅增长。
就连熟悉的悬垂也变得柔和了。该公司表示，目前预计今年在中国的收入将增加，这主要得益于其在 28 纳米芯片制造方面的投资，该公司在该领域拥有强大的市场地位。股东获得了很大一部分现金。管理层表示，预计将分配 80% 至 100% 的自由现金流，其中回购授权剩余 128 亿美元。
那为什么股价会下跌呢？
半导体设备是周期性业务，推动这些记录的支出热潮也是市场谨慎的原因。应用材料公司的客户正在竞相增加人工智能产能，而当产能竞争结束时，设备订单是最先被削减的。
指导季度的收入将比去年同期增长约 50%。如果支出正常化，增幅越大，订单可能会进一步下降。
该股自身的走势表明了乐观情绪的来去匆匆。股价在一年内从 52 周低点 154.47 美元涨至高点 739.67 美元。即使自此回调之后，截至周四收盘，该股仍较该低点上涨了两倍多。
而且价格还是假设很多。截至周四收盘，应用材料公司过去 12 个月的盈利市盈率约为 50 倍。根据分析师对未来 12 个月的预测，该市盈率约为 31 倍。这样的价格已经为指导性飙升付出了代价——第四财季盈利增长 85% 的预测已经融入其中。
无论哪种方式都是高标准
当然，对于周期性公司来说，31 倍的预期市盈率是一个很高的标准。但股价远低于最高点的定价也并不乐观。市场似乎正在为明年买单，但拒绝为之后的几年买单。
我认为分裂与持续时间有关，而持续时间是这里诚实的不确定性。应用材料公司的记录没有说明还有多少个季度保持 50% 的增长，而且除了它所涵盖的季度之外，没有任何指南可以透露更多信息。
周四的报告确实表明，当前的需求持续增强——该公司历史上最强劲的两个季度是这一季度，如果指引成立，那么下一季度也是该公司历史上最强劲的两个季度。
创纪录的业绩与比最高点低四分之一以上的股票之间的差距取决于人工智能设备的运行周期有多长。该报告又增加了四分之一的证据表明需求仍在增加。它不能添加更多。