适度的盈利溢价建立在非凡的利润之上，而人工智能的发展现在正在挤压这一利润。
微软 (MSFT) 在过去一个月上涨了 25%，但在过去 12 个月里仍下跌了 8.3%，这是市场在为一家公司争论的声音。该股股价约为每股 487 美元，市盈率为 27.1 倍，而标准普尔 500 指数的市盈率为 24.4 倍。这是一个很小的溢价，值得准确了解溢价所购买的内容。
保费拥有非凡的利润
微软过去 12 个月的收入为 3,318 亿美元，营业利润率为 47%，而标准普尔 500 指数为 18.4%。该倍数适用于取决于该保证金的收益，因此只有在保证金不变的情况下，如此小的溢价才会保持很小。利润率是人工智能建设所面临的压力。
Azure 因容量显现而增长
Azure 和其他云服务在 2026 财年第四季度增长了 43%，该公司自己对超出预期的解释是运营而非愿景：其 CPU 和 GPU 群的效率提高，以及流程的变化使新容量更快上线。需求仍然超过微软的供应能力，而缩小这一差距需要花钱。仅 2027 财年第一季度的资本支出就超过 500 亿美元。该公司 2026 财年第四季度的毛利率为 67%，由于向 Azure 及其背后的人工智能基础设施的混合转型，毛利率同比下降，管理层预计 2027 财年的全部营业利润率将下降不到一个百分点。如今，一家企业的增长严重依赖于一项扩建，这充分提醒我们为什么 Trefis 高质量投资组合的回报不依赖于最大的技术公司。
什么必须保持，什么会打破它
三件事必须坚持下去，第四件事完全不在管理层的掌控之中。 Azure 在 2027 财年第一季度预计将实现约 45% 的固定汇率增长，因此增长情况已记录在案且可测试。运营利润率必须能够承受住通过其运行的容量账单，管理层预计资本支出将在 2027 财年继续逐年增长，因此该账单不会在指导年度停止。萎缩的部分也必须保持较小，并且 Windows OEM 和设备收入预计在 2027 财年下降到十几岁左右。
最尖锐的反对意见很简单：如果业界过度建设数据中心和芯片，微软该如何保护？管理层的答案是支出的形式：2026 年第四财季资本支出的大约三分之二投入了短期的 CPU 和 GPU，如果需求转变，这些支出可能会放缓。管理层不能放慢的是倍数。在 2022 年的通胀冲击中，该股下跌了 32%，而标准普尔 500 指数则下跌了 24%。微薄的溢价并不等于没有降级风险。任何权衡溢价的人都可以从质量、风险和估值的五因素记分卡开始，而不是单一比率。
买它还是害怕它，你应该拥有多少？
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