美光科技 ( MU -5.06% ) 首席执行官 Sanjay Mehrotra 上周在爱达荷州博伊西的一个建筑工地与 CNBC 的 Jim Cramer 进行了交谈，这家内存专家正在那里建造两个芯片制造厂。
他有很多话要讲：美光第三财季营收同比增长四倍多，达到 415 亿美元，净利润达到 282 亿美元，而去年同期为 19 亿美元。指导指出本季度约为 500 亿美元。
但我不断提及的数字并没有出现在任何财报中。这是客户预先支付的资金——前 16 项协议下的 220 亿美元存款和相关承诺。
“我们终端市场的所有客户都会购买我们生产的所有产品，”梅赫罗特拉说。他补充说，数据中心客户想要的供应量比美光科技承诺的供应量多出 50% 左右。
驱动力当然是人工智能（AI）。为此建造的数据中心需要大量的内存，而业界却无法制造足够的内存。
但合同要求双方做什么——如果价格下跌会发生什么？
双向绑定
除了 6 月底发布的第三季度财报（截至 5 月 28 日）外，美光还表示已与数据中心、消费者和汽车客户签署了 16 项战略协议。梅赫罗特拉告诉克莱默，自那以后该公司已经签署了更多合同。
它们是照付不议的合同：客户承诺在期限内购买特定容量的内存并支付费用，无论他们最终是否需要。大多数持续五年——从 2026 年到 2030 年底，汽车协议通常持续三年。前 16 项中的 14 项合计合同收入至少约为 1000 亿美元。该数字假设了最低销量和价格，管理层预计实际收入将远高于此。
地板和天花板
最大的合约为现有产品设定了 2026 年第二季度内存交易的价格上限，以及整个期限内的价格下限。美光表示，即使是在最低水平，这些协议也将产生“远高于我们过去任何周期的季度利润峰值”的毛利率。
这一说法与该行业上次的低迷相呼应。 2023财年，美光营收下降约一半，至155亿美元，公司亏损58亿美元。
在此周期中，第三财季的毛利率达到84.6%，而上一季度为74.4%，上年同期为37.7%，本季度指导值为86%左右。
如果内存价格下跌，合同规定的数量仍然会被购买——或者无论如何都要支付。毕竟，在崩溃的现货市场上进行销售造成了 58 亿美元的年度损失，而合同的存在是为了让美光摆脱这种困境。
但覆盖范围是有限制的。签署的 16 项协议约占美光同期 DRAM 产量的 20% 左右，以及 NAND 产量（两大主要存储芯片类别）的约三分之一。管理层预计，一旦签署完整清单，一半或更多的收入将属于这些协议。目前，大部分业务仍然依赖于公开市场。
2028 年供应依然紧张
但在合同证明其价值之前，一波新工厂是否会涌入市场？
Mehrotra 表示，不会很快，他预计 2027 年会比今年更加紧张。
美光科技自己的建设日历解释了原因。博伊西第一家工厂预计要到 2027 年年中才能生产晶圆，第二家工厂将在 2028 年年底开始生产。美光科技于 1 月份破土动工的纽约工厂的抵达时间甚至更晚。该公司预计 2027 年之后行业 DRAM 和 NAND 供应仍将紧张。
简而言之，只有在合同到期后，这种需求才会产生大量的新供应。
然后是股票的价格。截至撰写本文时，这只成长型股票接近 967 美元，到 2026 年将增长两倍多。
即便如此，其市盈率约为 22 倍，明年市盈率约为 6 倍。这样的价格表明市场预计这些利润将会收缩。
最终，这些协议有助于解决有关公司如何减轻周期性衰退风险的一些担忧。此外，按理说，拥有 220 亿美元资金的客户预计短缺会持续下去。
但 DRAM 合同量的五分之一只是一个开始，而不是一个转变。在更多业务转向类似的合同销售之前，市场的一些谨慎态度对我来说似乎是公平的。