三星电子 (SSNLF +0.00%) 董事会周五批准了 2026 年股东回报计划，估计为 90 万亿至 110 万亿韩元，约合 650 亿至 800 亿美元。这大约是该公司之前在 2020 年创下的 20.3 万亿韩元记录的五倍，也是韩国公司有史以来最大的股东回报。
如此规模的支出是可能的，因为内存业务的收入比以往任何时候都多。由于人工智能（AI）内存需求，三星第二季度营业利润同比增长 19 倍。
该公告是在首尔周五收盘后发布的，因此周一是韩国市场第一个做出反应的机会。三星股价下跌8.7%，韩国综合指数跌幅超过3%。
美国上市的内存股紧随其后。截至撰写本文时，闪存专家 Sandisk (SNDK -6.45%) 下跌约 7%。美光科技下跌约5%，希捷科技下跌约6%，西部数据约5%，SK海力士(SKHY -4.92%)约5%。
但韩国历史上最大的股东回报怎么会变成坏消息呢？
仍然令人失望的记录
部分问题在于规模。据《韩国先驱报》报道，市场此前预期高达 150 万亿韩元，而三星交付的上限为 110 万亿韩元。
结构更重要。三星的计划从第三季度约30万亿韩元的现金股息开始，并履行了返还2024年至2026年产生的自由现金流的50%的承诺。
但其余部分（包括任何股票回购和取消）要等到 1 月份的董事会会议、2026 年结果最终确定后才能决定。据《先驱报》报道，投资者现在想要回购和取消的具体细节，而不是稍后承诺细节。
场外交易：SSNLF
SK海力士是同届会议的反例。这家内存制造商上周宣布了 40 万亿韩元的回购计划，所有回购的股票都将被取消，其在首尔上市的股价周一仅下跌 3.4%，不到三星跌幅的一半。换句话说，承诺取消比延期现金的表现更好。
周一的价格无法解释
对于在美国上市的公司来说，有一个嫌疑点基本上可以被排除：利率。最近几周，长期收益率上升给全球股市带来压力，上周 30 年期国债收益率突破 5.3%，为近 20 年来未见的水平。
但星期一不是那一天。 10年期国债收益率下跌3个基点至4.7%左右，30年期国债收益率也有所回落。收益率走低，内存股也下跌。
芯片行业的其他领域也出现了更可能的解释。
英伟达 (NVDA -2.91%) 跌幅超过 2%，有望连续第七次下跌，这是自 2022 年 9 月以来最长的连续下跌。英伟达的季度报告将于周三收盘后发布。 iShares Semiconductor ETF继上周下跌5.5%后又下跌近3%。抛售集中在最有可能测试市场人工智能需求假设的报告发布前几天涨幅最大的股票。
为什么投资者怀疑经济繁荣
把这两条线索放在一起，我认为周一是有道理的。接近疑似周期峰值的投资者希望现在就投入现金，通过回购来减少股票数量，因为他们怀疑繁荣的后期会赚到什么。创纪录的支出将这些决定推迟到一月份，这让这个疑问没有得到解答。
Sandisk 自己的研究结果说明了为什么存在这样的疑问。截至 7 月 3 日的第四财季，该公司收入同比增长 372%，达到 89.7 亿美元，环比增长 51%，其中约三分之二来自价格上涨。指引显示，本季度收入为 103 亿美元至 108 亿美元，中间值增长约 18%，较 51% 明显下降。消费者收入（买家最容易放弃的业务）环比下降 32%，至 5.56 亿美元，同比下降 5%。
那是减速，而不是崩溃。毕竟，价格仍在上涨，收入仍被引导走高。但一旦定价趋于平缓，一家增长三分之二的企业就会迅速放缓，而闪迪的估值表明，市场现在对繁荣的信任度是多么低。截至撰写本文时，股价约为 1,500 美元，较 6 月份峰值 2,354.39 美元低约 37%，该股的远期市盈率接近 7。如此低的比率表明投资者已经假设其背后的盈利预期会下降。
最终，派息和抛售是从两个角度解读的同一个故事。整个存储行业的公司正在返还创纪录的现金，因为繁荣正在产生现金。 Sandisk 董事会本月增加了 140 亿美元的回购授权。
但投资者不断要求尽快以回购和书面形式获得现金，因为他们怀疑繁荣会持续多久。我认为周一定价的是疑虑，而不是股息。任何支付公告，无论规模大小，都无法解决这个问题。