股市已将标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.36%)、纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.01%) 和道琼斯工业平均指数 (^DJI +1.29%) 推至 2026 年新高。大多数投资者也对未来持乐观态度，分析师预计这些指数将继续攀升，从而在未来几年带来强劲的盈利增长。

但并非所有投资者都相信目前股票很便宜。沃伦·巴菲特刚刚向投资者发出警告，暗示当今市场上没有多少好的价值。历史表明，接下来股市可能会出现大幅波动。

巴菲特对投资者的十个字警告

巴菲特的核心是价值投资者。他的投资植根于对公司产生高资本回报能力的基本分析。如果市场对一家公司的股权价值打折，那么很容易找到能够提供丰厚回报的公司。但最近这变得相当困难。

巴菲特在最近的一次采访中表示：“当每个人都喜欢赌博时，很难找到价值观。”这10个字充分概括了巴菲特对当前市场的看法，值得投资者警醒。

如今，投资者对投资组合的“赌博”可能比过去任何时候都多。上个月保证金债务余额达到 1.5 万亿美元。这是创纪录的水平，同比增长 49%。

在今年早些时候的另一次采访中，巴菲特指出 0DTE（零日到期）期权的激增是市场当前态度的另一个指标。 “这不是投资，不是投机，这是赌博，”他说。到 2026 年上半年，0DTE 期权交易量增长了 46.2%，参与者每天交易超过 2000 万份合约。自 2024 年初以来，标准普尔 500 0DTE 期权已增加两倍多。

标准普尔 500 指数

投资者还可以使用杠杆 ETF，它为指数或个股提供 2 倍或 3 倍的回报。这些 ETF 通常用于对标的证券或指数的方向进行短期押注或对冲。虽然它们放大了上行潜力，但也带来了巨大的下行风险。杠杆ETF占美国所有交易所交易基金总资产的1%，但目前占交易量的40%。

所有这些活动都是由经纪商和交易所推动的，当交易量增加时，它们会赚取更多收入。芝加哥期权交易所预计，第三季度将有更多单一股票代码列出短期期权。基金公司每周都会为最具动能的股票创建新的杠杆ETF。与此同时，不断增长的活动正在推高市场估值。

这就是历史所说的接下来会发生的事情

随着价格继续攀升，无论从哪个角度来看，估值都显得更加过高。

巴菲特首选的市场估值衡量标准是所有股票总市值与美国 GDP 的比率。他在 2001 年的一篇文章中指出，该比率在 1999 年和 2000 年部分时间突破了 200%。到 2026 年第一季度末，所有企业股权与美国 GDP 的比率超过了 335%。

虽然股票价值相对于 GDP 保持较高水平是有原因的，但自 2019 年以来，这种差异已大幅扩大，300% 可能会成为新的 200%。上一次股票价值超过 GDP 的 300% 是在 2020 年末，即 2022 年熊市开始的前一年。 2024 年中期，股市价值再次突破 GDP 的 300%，因此市场可能会再次回调。

长期远期回报的另一个有力指标是 CAPE 比率。周期性调整市盈率使用过去 10 年根据通货膨胀调整后的盈利来评估当前的市场估值。截至撰写本文时，CAPE 比率为 40.4。历史上只有一个时期CAPE超过40：互联网泡沫的高峰期。再次强调，历史并不支持市场目前的估值。

如果发生价格回调，当前投资者的行为可能会加剧跌势。高杠杆投资者或购买 0DTE 期权的投资者可能会损失大量资本。价格下跌可能会引发那些保证金债务过多的人追加保证金，迫使更多抛售并进一步压低价格。

等待市场价值的耐心投资者可能会再次发现自己充满了机会。然而，尽量避免赌博的诱惑，因为经纪商、交易所和基金经理都提供越来越多的赌博类产品。