《数字资产市场清晰度法案》未能在参议院取得进展，已将美国下一阶段的加密货币监管转移到了美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC），这为更多交易和投资转移到链上开辟了前景，同时留下了一个尚未解决的核心问题：在没有国会的情况下，监管机构能够提供多少确定性？

对高级管理人员和法律专家的采访表明，人们普遍认为监管将继续推进。对于机构行动能否成为持久的基础，还是让适应规则的企业容易受到政治和法律变化的影响，他们的期望存在分歧。

威廉玛丽法学院法学助理教授列夫·布雷多 (Lev Breydo) 表示，清晰度暴露了行业内部的分歧，从道德规定到与社区银行的收益率之争。

“一个看起来团结一致反对詹斯勒的联盟发现定义创造了赢家和输家，”他说。

尽管遇到了挫折，各机构仍在迅速采取行动，以填补监管空白。

美国证券交易委员会于 9 月 17 日推出的为期五年的“创新豁免”允许符合条件的场所通过区块链流动性池交易代币化的美国股票，同时遵循永久规则。

CFTC 于 10 月 5 日跟进，寻求有关杠杆零售加密货币交易规则和加密货币市场新注册类别的反馈。这就开始了漫长的公众评论和规则制定过程，而不是让规则生效。

与此同时，美国证券交易委员会 10 月 1 日提出的托管提案将允许国家信托公司保护客户加密货币，并允许顾问和基金在某些条件下自行持有加密货币。

展望 2027 年，Breydo 表示，他预计 SEC 将重点关注完成发行和托管规则，并巩固其代币化股票豁免。他认为各机构三月份的联合解释性发布是一个重要的基础，取代了之前的指导并允许在现有法律范围内进行协调。

但一个关键的差距仍然存在：普通的非杠杆现货交易仍然缺乏全面的联邦监管，超出了商品期货交易委员会的反欺诈和反操纵权力。缩小这一差距是 Clarity 的核心目标。

对于一些高管来说，立法挫折可能会带来更快的商业机会。

投资银行 KBW 数字资产主管 Paul McCaffery 表示：“SEC 和 CFTC 已经在积极采取行动，提供市场所需的监管确定性，这将引发数字资产、传统金融服务和金融科技领域的并购浪潮。”

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，他认为该机构的做法在短期内比需要多年后续规则制定的立法更为有利。他还预计更多协议将采用代币回购，特别是买入并销毁模式，在美国证券交易委员会的澄清之后，他说这给投资者带来了更大的信心。

开发人员正在关注监管机构是否区分编写软件和运营金融中介。专注于 Solana 的研发公司 Temporal 的首席法务官 Cathy Yoon 表示，她希望 SEC 能够承认开发人员为软件创建者，而不是将他们的工作变成证券企业。

Yoon 表示：“事实上，SEC 工作人员甚至愿意明确说出这些事情，这是一种胜利。”同时指出，工作人员常见问题解答并不是 SEC 的规则。

做市商 Flow Traders 数字资产全球主管 Michael Lie 表示，他认为随着金融走向 24/7 交易，全面监管是不可避免的。他正在关注创新豁免和转让代理规则的变化，欧洲和亚洲的制度已经取得进展。

法律专家认为进展是分阶段进行的，其中实施是最困难的部分。

“最大的差距在于实施，”Newton Labs（前身为 Magic Labs）法律主管 Derek Lowrey 表示。他说，如果没有立法，监管场所、中介机构、去中心化金融（DeFi）和现货市场仍然更加困难。尽管如此，现有的反洗钱、制裁和记录保存义务为合规团队提供了继续建设的基础。

域名代币化公司 D3 的总法律顾问 Kevin Kreuser 表示，代币化的现实世界资产尤其需要更清晰的管辖边界。

“机构行动是受欢迎的，但它不能提供与立法相同的长期确定性，”他说。

开发 Aerodrome 和 Velodrome 的 Dromos Labs 首席法律官 Jim Petrila 持更为乐观的观点：公共区块链上不断增长的流动性和代币化证券可能会使两年内逆转变得不切实际。

“对于 DeFi 来说，信号是看涨的，”他说。

不过，好处可能并不均衡。 Hougan 认为 Clarity 的失败为 Coinbase (COIN)、Kraken 和其他老牌企业保留了一条监管护城河，推迟了可能降低成本的竞争。新兴的前景是更快的实验，但尚未解决的问题是谁可以竞争以及新规则的适用性如何。

布雷多表示，只有国会才能提供具有法定耐久性的综合框架。