亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）报告第二季度净利润为 626 亿美元，但这个数字对于评估其云业务来说并不是一个好的起点。该季度包括 534 亿美元的税前非经营收益，主要与其 Anthropic 投资相关。直接从税后净利润中减去税前金额也是错误的。营业收入为解决这个问题提供了一条更清晰的途径。
截至9月30日，亚马逊市值约为2.69万亿美元，企业价值约为2.82万亿美元。其追踪市盈率接近 20，看起来远低于运营盈利倍数。这种差距说明了为什么表面上的便宜在成为投资主题之前需要进行盈利质量检查。
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巨额云利润可以与大量现金投资共存。微软与亚马逊的比较询问微软还是亚马逊是否能提供更好的支出回报，这是在为 AWS 分配倍数之前的一个有用的测试。
从亚马逊控制的业务开始
AWS 第二季度收入为 422 亿美元，营业收入为 166 亿美元，营业利润率约为 39%。详细的分部表显示，AWS 运营收入为 166.21 亿美元，北美和国际运营收入合计为 108.4 亿美元，合并后为 274.61 亿美元。这种分离使投资者可以对云业务进行建模，而无需假设投资标记会重复出现。
按年计算，AWS 最新季度的营业收入为 664 亿美元。这是一个速度说明，而不是预测或标准化年份估计。应用假设的企业价值与运营利润倍数 20、25 和 30 得出的 AWS 价值分别为 1.33 万亿美元、1.66 万亿美元和 1.99 万亿美元。
相对于亚马逊 2.82 万亿美元的企业价值，这些假设为其他业务和企业调整留下了大约 1.49 万亿美元、1.16 万亿美元和 8280 亿美元。这些残值还包括其价值需要单独贷记的非经营性投资资产。在分配该信用额之前，剩余营业利润率是分配敏感性的上限，而不是纯粹的零售倍数。该公司不一定能够根据这些条款出售或分离 AWS。相反，该练习显示了在做出明确的云假设后还有多少价值需要解释。
同季度的非 AWS 运营利润为每年 433.6 亿美元。将每个残值除以该速度，大约得到营业利润的 34 倍、27 倍和 19 倍。税收、再投资和特定业务风险仍需要考虑。慷慨的AWS估值使其余部分更容易捍卫，而较低的云计算倍数则使零售和广告估值变得更高。
高云利润并不能解决现金回报问题
截至 9 月 15 日结算，亚马逊卖空了 81,440,414 股股票，约占流通股的 0.8%，回补期限为 2.77 天。较低的流通空头股既不能验证估值，也不能识别投资者的动机。
AWS 收入同比增长 37%，营业收入从 102 亿美元增加。这些结果支持了乐观的论点，即扩大需求和运营杠杆可以维持高价值的特许经营权。不需要投资收益来证明底层云业务的改善。
然而，亚马逊的追踪运营现金流为 1614 亿美元，而公司定义的自由现金流为负 76 亿美元。亚马逊将这种自由现金流定义为运营现金流减去设备采购并扣除销售收入和激励措施；它不是某些数据供应商使用的总资本支出衡量标准。投资支出吸收了整个企业产生的大部分现金。因此，基于 AWS 营业利润的估值必须包括满足未来需求所需的资产，而不是将营业收入视为可分配的现金。
在 Insider Monkey 的对冲基金数据库中，2026 年第二季度，亚马逊出现在 369 个对冲基金投资组合中，而第一季度为 353 个。 Arrowstreet 将其普通股持仓增加 24% 至 40,346,851 股。这些文件是在 7 月 30 日公布业绩之前提交的，并未透露对该季度投资收益的看法。
如果云计算的快速增长要求投资增长速度快于未来现金利润，或者随着新产能上线而竞争降低利润，那么悲观的理由就会变得更强烈。如果当前的投资浪潮产生高利用率和现金生成，随后超过设备支出，那么牛市的情况就会加强。
亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）拥有能够支撑其大部分估值的云特许经营权。选择明确的AWS利润倍数使假设可见，而投资资产和其余业务需要自己的信用。基础设施支出后赚取的现金是可以将这一分配活动转变为更强劲的股票案例的测试。
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披露：无。在 Google 新闻上关注 Insider Monkey。