过去两年报告的营业利润率每年都在上升，管理层计划成本的增长速度远远慢于收入的增长速度。
Marvell Technology (MRVL) 的股价在过去一年中增长了一倍多，但与自己的巅峰时期仍相去甚远。该股股价目前为 163.40 美元，过去 12 个月上涨约 116%，而标准普尔 500 指数上涨 15.5%，但仅较 52 周高点 316.35 美元上涨约 52%。与价格不同步的是报告的营业利润率：过去 12 个月为 16.4%，去年同期为 0.6%，两年前为负 8.6%。
运营亏损能否继续攀升至 16.4%？
攀登背后的机制是可以检查的。 2026 财年，收入增长 42%，调整后每股收益增长 81%，大约是营收增长率的两倍，该公司在其模型中将其称为运营杠杆。我们的计划是保持差距。根据调整后的管理指南（剔除股票薪酬、收购和重组费用），预计 2028 财年的运营费用仅按百分比计算在中高位增长。这远低于同年指导的约 45% 的收入增长，而随着 2028 财年的进展，这一利差将使公司达到 38% 至 40% 的目标运营利润率模型的上限，管理层的目标是根据调整后的基础而不是报告的数据设定的。一。
如果供应限制 45% 的增长，利润率会怎样？
这里的实时风险是供应，而不是需求。根据管理层自己的说法，多年来，任何涉及人工智能的产品一直受到供应限制，Marvell 正在支付费用以保持其地位：在 2027 财年向供应商预付款约 10 亿美元以锁定产能，资金来自资产负债表，净债务仅为 EBITDA 的 0.3 倍左右。这些付款旨在在 2027 财年购买近 115 亿美元的收入，在 2028 财年购买 165 亿美元的收入，而过去 12 个月为 87 亿美元。这是按计划确保的大量产能。
余量情况是不需要完全到达。由于调整后的运营支出计划在中位数至高位数增长，在成本方面停止增加利润之前，收入增长必须放缓至低于该速度，而就规模而言，过去四个季度中最弱的一个季度收入同比增长 22%，高于该计划，但幅度不大。捕获物位于其他地方。
现金换算、毛利率及其倍数
三件事缓和了情况。运营现金流约占过去 12 个月净利润的五分之四，因此报告的利润目前领先于其背后的现金，并且预付款将持续到 2027 财年。利润率方程式的另一半是毛利率，以 2027 财年第二季度调整后的毛利率约为 59% 为指导，与一直运行的水平相当，因此杠杆率需要保持而不是提高。考虑到已经实现的改善，该股的价格并不便宜：57倍的往绩市盈率使其接近十年历史的顶峰，因此远低于52周高点的价格并不等同于低估值。
案例是利润的方向，而不是倍数
所以这里的论点是狭隘而具体的。这不是廉价股票，也不能保证引导坡道准时着陆。这种成本结构使报告的营业利润率在两年内从亏损降至 16.4%，该计划要求到 2028 财年，成本增长速度将远远慢于销售额增长。如果你以 52 周高点的一半左右的价格与利润率仍在提高的企业进行权衡，那么这是需要测试的权衡，而不是围绕它的人工智能故事。在报告 2027 年第二财季时，有两件事可以证实这一点：报告的营业利润率继续攀升，以及营业现金流缩小净利润差距。
一条成本线无法确定您的投资组合规模
不断扩大的利润率是认真审视一家公司的一个很好的理由。这不是一种运行资金的方法。头寸规模、持股旁边的资产以及论文停止生效之日的规则比任何一次正确的预测更能决定结果，而市盈率 57 倍的名字就是其中的体现。这就是 Trefis High Quality Portfolio 背后的想法，它按照规则保存大量优质名称，而不是一次一个故事。 Trefis 高质量 (HQ) 投资组合拥有超越三大主要指数（标准普尔 500、标准普尔中型股和罗素 2000）的基准的记录。
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