Anthropic 的保密 IPO 文件让人们得以难得一睹这家快速发展的人工智能公司的风采，并凸显了其业务对少数客户和技术巨头的依赖程度。

Anthropic 2025 年收入的近 47%（约 21.6 亿美元）来自亚马逊和 Alphabet 旗下谷歌的云市场。两家公司不仅是 Anthropic 的主要投资者，也是运行其人工智能模型所需的计算基础设施的主要提供商。

与此同时，他们在快速发展的人工智能市场上与 Anthropic 展开竞争。这就形成了复杂的循环经济关系。

收入快速增长，但亏损扩大引发担忧

Anthropic 的业务以惊人的速度扩张。 2025 年收入增长近 12 倍，达到约 46 亿美元，而运营亏损则增加一倍多，达到超过 80 亿美元。

其大部分收入（约 38 亿美元）来自客户根据其对 Anthropic 人工智能平台 Claude 的使用情况付费。订阅收入则低得多，为 7.89 亿美元。该公司预计，在可预见的未来，基于使用的收入仍将是其业务的主导部分。

人择的美好事实

据路透社援引《华尔街日报》报道，Anthropic 预计其总潜在市场 (TAM) 超过 30 万亿美元，超过 SpaceX 的 28.5 万亿美元估计。

从长远来看，与 OpenAI 的 ChatGPT 等以消费者为中心的人工智能应用程序相比，Anthropic 的企业重点和强大的编码能力可以支持更高的利润率。

CNBC 报道称，截至 2026 年 7 月，Anthropic 的年化收入运行率达到约 650 亿美元，而 OpenAI 的年化收入为 400 亿美元，反映出其快速增长。

云合作伙伴分得的份额越来越大

Anthropic 的收入对亚马逊和谷歌的依赖度急剧上升，其份额从 2023 年的 11% 攀升至 2024 年的 32%，到 2025 年将达到收入的近一半。

Anthropic 还支付了 3.51 亿美元的分销费，相当于每 1 美元的市场收入需要支付 16 美分，这凸显了其对云合作伙伴的依赖。

需要大量基础设施

Anthropic 不可取消的托管和计算承诺从 2025 年底的 546 亿美元增至 2026 年初的超过 4170 亿美元，涵盖 3.5 吉瓦的容量。

虽然这显示出了希望，但它需要大量的基础设施来训练和运行日益强大的人工智能模型。

路透社报道称，博通将提供高达 420 亿美元的贷款来支持其基础设施建设（雅虎财经援引），雅虎财经援引该消息称，到 2027 年，博通可能会成为 Anthropic 的计算客户。

Anthropic 估值将达到 2T 美元？

据雅虎财经援引 Stocktwits 报道，据路透社报道，Anthropic 将 2028 年收入预测上调至 190-2000 亿美元。该公司 5 月份筹集了 650 亿美元，估值为 9,650 亿美元，而一些投资者目前对其估值为 2-3 万亿美元。

尽管预计累计亏损为 10-150 亿美元，但根据增值风险投资公司的数据，该公司可能会在 2026 年第三季度公布首个按 GAAP 计算的季度营业利润。

竞争与利益冲突

Anthropic 承认，其循环融资和经济模式可能会产生冲突，因为大型科技公司同时是其投资者、供应商、分销商，在某些情况下也是客户。他们对 Anthropic 定价的访问也可能会影响计算访问和商业条款。

客户集中度是另一个问题

两个未透露姓名的客户各自贡献了 2025 年收入的 12%，而许多主要客户缺乏长期合同，如果人工智能支出放缓，Anthropic 将面临收入压力。

固定成本，可变收入：另一个风险

雅虎财经援引 Benzinga 的话说，截至 2029 年 5 月，Anthropic 每月面临 12.5 亿美元的固定计算承诺，即每年约 150 亿美元——占 Benzinga 预计 2026 年收入的近 30%。由于成本固定但收入与使用量挂钩，需求疲软可能会对盈利能力造成压力。

底线

Anthropic 的 IPO 可能会吸引投资者的强烈兴趣，但盈利能力、现金消耗和对大型科技公司的依赖仍然是主要风险。

更大的问题是，Anthropic 能否将激增的人工智能需求转化为有利可图的多元化业务，而不必过度依赖大型科技竞争对手。

焦点ETF

在此背景下，需要密切关注Renaissance IPO ETF IPO等IPO ETF。

其他人工智能 ETF，如 Global X 人工智能和技术 ETF AIQ 和 Roundhill Generative AI 和技术 ETF CHAT 也可能会保留该股。

Anthropic AI Lab Ecosystem ETF ANTW 也是这里的一个不错的选择。该基金目前寻求向与人类人工智能生态系统最直接相关的符合投资组合资格的公司提供投资。

KraneShares Public-Private AI & Technology ETF (AGIX) 已经提供了对上市和私营 AI 和技术公司的投资，以捕获多细分的 AI 生态系统。它将资产分配给 Anthropic、Apptronik、Ayar Labs、Nuro 和 Polymarket 等私营 AI 公司。

GraniteShares 准备在 Anthropic 上推出杠杆单一股票 ETF，即 GraniteShares 2x Short Anthropic Daily ETF (ANS)。

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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。

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