Sandisk (SNDK +2.75%) 仍然是今年标准普尔 500 指数中表现最好的股票 (^GSPC +0.19%)。在我撰写本文时，闪存业务的股价接近 1,730 美元，较 2025 年底收盘价 237 美元上涨约 629%。Moderna 位居第二，上涨约 571%。
不过，领先优势正在缩小。 Sandisk第三季度股价下跌约23%，从6月30日的约2,274美元跌至9月30日的约1,740美元。这是该股自2025年第二季度以来首次出现季度下跌。
然后美光科技 (MU +3.03%) 分享了似乎更好的消息。美光科技首席执行官 Sanjay Mehrotra 在为 9 月 30 日财报电话会议准备的讲话中表示，该公司预计 2027 年和 2028 年内存和存储供需状况将比 2026 年“更加紧张”。
三个月前，美光曾指出 2028 年行业供应将开始逐步改善。
但截至本文撰写时，Sandisk 股价周四下跌了不到 1%。美光科技公布 6 月份业绩后，一日内飙升 22%。
我认为这种平静的反应是有道理的。持续更长时间的短缺可能会使闪迪的盈利在更长时间内保持在今天的水平附近。但这并不一定会让它们走得更高。
闪存价格仍在上涨，只是速度较慢
NAND 闪存是一种即使断电也能保存数据的存储器——Sandisk 都在销售这种存储器。美光科技在 9 月初结束的为期 14 周的第四财季中，NAND 收入达到创纪录的 141 亿美元。比一年前增长 526%，比上一季度增长 42%。位出货量（售出的存储量）环比增长约 10%，而价格上涨约 30%。
这些仍然是强劲的价格上涨。但在第三财季，美光的 NAND 价格飙升至 80% 左右。
Sandisk 自己的数据也遵循同样的模式。其连续收入增长从 2026 财年第三季度的 97% 放缓至第四季度（截至 7 月 3 日的三个月）的 51%，当时收入达到 89.7 亿美元，同比增长 372%。对于第一财季，管理层预计环比增长约为 15% 至 20%。其非 GAAP（调整后）毛利率从第二财季的约 51% 攀升至第三财季的 78% 和第四财季的 85%，第一财季的指导值为 83% 至 85%。
这表明闪迪的盈利能力已趋于接近历史高位。
合同限制了闪迪的收益
闪迪已经向大客户承诺了未来的大部分产量。这些多年期交易被称为新商业模式协议，其价格的可变部分只能在下限和上限之间移动。管理层预计，这些产品将覆盖 Sandisk 2027 财年销售量的一半以上，以及 2028 财年的三分之二左右。
如果闪存价格下跌，底线会保护Sandisk。但如果市场进一步收紧，上限会限制其涨幅。管理层似乎也不急于提高利润率。
“我们希望摆脱这种繁荣和萧条，”首席执行官大卫·戈克勒(David Goeckeler)在八月份的Sandisk第四财季财报电话会议上表示。在那次电话会议上，他将 80% 左右的毛利率描述为公平的回报。
当然，更长时间的短缺仍然有帮助。 Sandisk 在 8 月份表示，预计 2027 年之后其闪存仍将保持分配状态（在客户之间分配）。美光现在预计整个 NAND 行业到 2028 年将保持供应受限，尽管行业位出货量每年增长 20% 左右。
可以说，这使得 Sandisk 当前的盈利看起来比 6 月份更加持久。
Sandisk 股票在第三季度下跌后值得买入吗？
第三季度的下跌使该股的价格便宜得多。根据分析师对截至明年夏天的财年的平均调整后估计，其市盈率约为 1,730 美元，市盈率约为 8 倍。
标准普尔 500 指数的预期市盈率约为 19 倍。
换句话说，投资者似乎将闪迪当前的利润视为暂时的。
如果美光是对的，这些利润至少可以维持到 2028 年。但该股的估值仍然取决于短缺结束后 Sandisk 的收入，美光表示尚无法判断内存供需何时恢复平衡。
最后，我认为 Sandisk 的定价为 1,730 美元，比 6 月份的 2,274 美元更合理，而且美光的前景为其盈利提供了更多时间。但它的利润率已经停止上升，而且现在更多的产量是按照有价格上限的合同出售的。在购买股票之前，我仍然想看看当闪现价格下跌时这些合约如何维持。