野村证券分析师表示，科技行业的一个角落为人工智能支出竞赛提供了“投资组合庇护所”，并指出大型科技公司的现金流正在恶化，而另一边的公司则在现金堆积，而这些公司的估值假设盈利已经达到顶峰。
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以CW Chung为首的分析师表示，五家大型科技公司的第三季度业绩再次证实“人工智能投资不能停止”。但两家公司的财务实力正在拉开距离。 Meta 的季度自由现金流为负 21 亿美元，这是自 IPO 以来的首次；Alphabet 的季度自由现金流连续第二个季度为负 91 亿美元。
亚马逊过去 12 个月的自由现金流为负 424 亿美元。只有微软保持乐观，为 186 亿美元。
Meta、Alphabet 和亚马逊已停止回购，并通过股权和债务扩大融资规模。野村证券分析师表示，市场只奖励了微软的正自由现金流和 SpaceX 的收入可见性支持的投资。
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这五家公司均未给出 2027 年资本支出数据，但均表示有所增加。如果应用 SK 海力士提到的 2027 年云提供商资本支出增长 60% 的预测，这意味着这四家超大规模提供商的资本支出将达到约 1.2 万亿美元，而市场预期的增长率为 30% 至 35%。
在这种情况下，它们的综合自由现金流将从 2025 年的 2890 亿美元变为负值，到 2027 年为 1440 亿美元，缺口将由债务和股权填补。分析师写道：“资源将流向有能力筹集资金的获胜者。”
野村证券对于投资者可以在哪里找到庇护所的答案是记忆。分析师表示，大型科技公司的负自由现金流“才刚刚开始”，随着投资的增加，赤字可能在未来一到两年内扩大。相比之下，他们预计内存制造商的股东回报将“成倍增加”，现金持有量将增长数倍。
分析师表示，“具有讽刺意味的是，内存制造商的市盈率是 2027 年预期市盈率的 2 至 3 倍，比四大科技公司的市盈率约 20.9 倍低了 85% 至 90%。”三星电子的市盈率约为 3.2 倍，SK 海力士的市盈率约为 2.8 倍。
野村证券指出，目前的估值将当前的内存收益视为峰值，但由于短缺持续到 2028 年以及更多的长期供应协议，“市场对这些收益将持续多久的假设太弱了。”
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