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它去哪儿了？进入股票市场，其中半导体占据了异常大的份额。我们将介绍流程，然后打开芯片基金，看看在其中完成大部分工作的五家公司，就像我们看待任何股票的方式一样：价格、增长、利润率以及之前的低点。但最重要的钱不是 70 亿美元，而是你的。像这样的一个月后，专业人士正在研究两个数字：无论如何，他们保留多少现金，以及他们的股票资金有多少可以投资于一个行业。我们会回来讨论这两个问题。

每个人都已经知道什么？

国债和货币市场基金一直是存放资金的舒适场所，利率约为 4%。经过三年的强劲表现，那些持有现金的人感觉被落在了后面。当市场下跌时，将现金转入股票的冲动就会变得强烈。以下是 Trefis 平台上截至 11 月 4 日当月的 ETF 资金流数据：

三个现金类基金中约 71 亿美元；仅两个芯片基金就投入了约 98 亿美元。

那么这70亿美元去哪儿了？

老实说，没有人能够将同样的资金从一个基金转移到另一个基金。流量是每个基金的总计，人们出于各种原因提取现金，包括税收和学费。但形状却很清晰。 S&P 500 基金 VOO 的资金几乎是这三只现金基金剩余资金的三倍，因此大部分新股票资金也来自其他地方。芯片基金表现尤为突出：从 10 月 5 日到 11 月 3 日，向 SOXX 注入的 61 亿美元约为其单月资产的 14%，而该基金在 11 月 4 日的表现比 6 月份的峰值低了 31.2%。

然后到了星期四。这是人工智能贸易的解体：芯片制造商以及在人工智能背后构建电力和数据中心的公司跌幅最为严重。这种担忧已经持续了数周。电力是瓶颈，对新数据中心的反对越来越多，而新国会可以依靠这两点。 11 月 2 日，我们在 Nvidia 股票的《真正风险不是中国》中将权力标记为人工智能行业的真正风险。这是力量。标普500基金SPY下跌4.4%至733.00美元，芯片股迄今为止跌幅为两到四倍。

筹码钱到底买了什么？

芯片基金主要由少数几家非常大的公司组成。根据周五收盘的 Trefis 公司数据，以下是 SOXX 和 SMH 背后的四家最大的公司：

这四家公司每美元的销售额所赚取的收入都远远高于其五年平均水平。这是好消息，也是风险。

阅读每一行，就会出现三个不同的故事。英伟达是看起来增长最不紧张的芯片设计商：对于一家销售额在一年内增长了 83% 的公司来说，其市盈率为 24 倍，并且将每销售额的 42 美分转化为自由现金流。 AMD 则相反：市盈率为 98 倍，因为其利润现在才赶上其股价。美光科技的市盈率为 9 倍，看起来是最便宜的，但其营业利润率为 75%，而五年平均利润率为 20%。内存制造商往往在周期的顶部、利润最大的时候看起来最便宜。峰值利润率下的低市盈率并不等同于低价。

因此，投入芯片基金的资金一般不会购买“芯片”。它收购了几家利润率远高于其五年平均水平的公司，其价格已经假设其中大部分利润将持续存在。

他们已经堕落到什么程度了？

这是周五部分反弹后的收盘价（SMH +3.6%，AMD +11%）。第一栏是周四的走势；第三个是各自距离 52 周高点下方的距离，使用周五收盘价与价格数据中的高点进行比较：

上个月新增的一些芯片基金资金在一天之内就遭受了两位数的打击。

其中两个在此之前度过了辉煌的一年。美光的股价仍是一年前的近三倍，AMD 的股价上涨了一半以上，因此 31% 至 43% 的下滑只是部分涨幅的回落。 Broadcom 是一家已经在下滑的公司：甚至在周四之前就已经下跌了 12 个月。其中最大的公司英伟达 (Nvidia) 在一个月前 10 月 6 日创下了新高。

芯片股能跌到多低？

这是在任何反弹言论旁边设定的数字。以下是 Trefis 价格缓存中过去三轮大抛售中每一次最严重的跌幅，从高峰到低谷，以及当它回到旧高点时：

2022 年，该芯片基金的跌幅几乎是标准普尔 500 指数的两倍，其中大多数知名企业的跌幅是标准普尔 500 指数的两到近三倍。

有两件事很突出。首先，2020 年对每个人来说都过得很快：芯片和指数在几个月内都回到了高点。其次，2008 年和 2022 年不是。 2008 年之后，Nvidia 直到 2016 年、AMD 直到 2017 年才回到历史高点；芯片基金一直持续到2013年中期。 2022年之后，美光、AMD、台积电一直到2024年初，没人知道这是哪一种。但该表告诉您，筹码位置可能会从大幅上升到下降一半，并维持一年或更长时间。

指数级记录较为温和。在过去 21 次纳斯达克指数单日下跌 5% 的情况中，标普 500 指数一年后上涨了 20 次，中位数约为 +25%，但三个月后仅上涨了 12 次。逢低买入指数通常会奏效。最初的几个月往往感觉不太好，芯片股的波动远远超过指数。

更大的数字是多少？

这是 2027 年仍然重要的部分：在添加之前您已经拥有多少芯片。根据道富银行的数据，截至 11 月 4 日，仅 Nvidia 就占 SPY 的 7.30%，博通占 2.33%，这两个芯片品牌的份额接近 10%。按周五的价格计算，它们的总价值约为 5.9 万亿美元。 100,000 美元的 SPY，在您购买单一芯片基金之前，相当于投资了两家芯片公司约 9,600 美元。

因此，从国库券转移到 SOXX 的美元并不是从“安全”转移到“股票”的美元。这是一美元从市场最稳定的角落转移到你的指数基金可能已经倾向于的角落。

这周你应该做什么？

1. 首先设定你的现金下限。无论市场如何变化，以现金或国库券形式保留未来一两年所需的资金。 2008年、2020年和2022年，国库券基金BIL的跌幅从未超过1%左右。那层楼不是闲钱，而是闲钱。这就是防止糟糕的季度迫使你出售的原因。只有高于底线的现金才是你可以投资的现金。

2. 设置芯片上限。选择您愿意在半导体领域持有的大部分股票资金，计算指数基金内的资金；说15%。将 Nvidia、Broadcom 和您基金中的其他公司，以及您直接拥有的任何芯片基金或股票相加，然后进行比较。如果你接近上限，筹码基金就不是新资金的去处。

3. 如果添加，请分步添加，大小适合 2022 行。在购买之前，请查看 2022 年专栏，并询问您是否可以承受另一次如此大的下跌。然后在接下来的几周内将新资金分成几个固定的金额，或者设定您要购买的价格。进一步下跌 10% 就成为一个计划，而不是一个冲击。

这所取代的是：将国库券基金清空到跌幅最大的地方，或者因为跌幅而冻结。风险是：如果筹码快速反弹，受限制的逐步买家所拥有的反弹份额将少于全押买家。如果价格进一步下跌，上限和下限将让你继续买入。

专业人士在看什么？

三件事，但都不是下周的流量报告。利润率：我们第一个表中的每个名字的收入都远高于其五年平均水平，因此利润率下滑的第一个迹象比任何一天的价格都更重要。即使筹码下跌，资金是否仍继续离开现金基金，这意味着购买是一个计划，或者停止，这意味着这是一种反应。本月晚些时候，英伟达的季度报告是对芯片故事的最大一次考验。每一个都是检查你的下限和上限的理由。没有任何理由在当天改变它们。

更大的想法是什么？

我们称之为“恐惧”，它是一种计划错误。担心错过从国库券中提取资金的恐惧，以及担心在 10% 的筹码日后冻结资金，都是同一个错误：在没有计划的情况下做出决定。现金下限和行业上限使我们无法立即做出决定。它们符合我们在《60/40 死了吗？》中开始的更大的 60/40 问题：你的钱能承受多少种麻烦？

就在芯片跌幅最严重之前，现金都流向了股票，其中很多都流向了芯片。截至 11 月 4 日的一个月内，BIL、IQMM 和 SHV 的净资产约为 71 亿美元，而 SOXX 和 SMH 的净资产为 98 亿美元。业内知名企业的利润率远高于五年平均水平，比最高点低 22% 至 43%，最糟糕的情况是在过去的抛售中下降了 48% 至 88%。在添加之前，设置一到两年需求的现金下限和计算指数基金的筹码上限，然后逐步添加。

接下来你应该问什么？

跟随我们一起关注这个故事：我们将继续关注资金流向，并告诉您长期计划中哪些内容发生了变化，哪些内容没有变化。

您的计划是否规定要保留多少现金？

在周四这样的日子里，资金流动得很快；计划不应该。如果您的投资额为 100 万美元或以上，请让 Trefis 专家合作伙伴顾问在 15 分钟的免费电话中设置您的现金底线和行业限制，以获得第二意见，或者让 Invest With Trefis 为您制定和运行该计划。