投资者可能会连续第四年实现两位数的涨幅。标准普尔 500 指数 ( ^GSPC -0.38% ) 接近历史高点。有什么可担心的呢？也许比表面上看到的还要多。

一方面，股市正在出现自 1871 年以来只出现过两次的情况，而且两次都以惨败告终。白宫的行动使事情变得更加复杂。特朗普总统是否会增加股市再次崩盘的风险？

历史表明了昂贵的市场

经济学家罗伯特·希勒 (Robert Shiller) 创建了标准普尔 500 指数希勒 CAPE（周期性调整市盈率），以消除市场估值中的短期噪音。他决定使用通货膨胀调整市盈率的 10 年移动平均数。他的估值指标在预测股市大幅下滑方面非常准确。

在过去 155 年里，标准普尔 500 指数希勒 CAPE 比率仅两次升至 35 以上。该比率首次突破阈值是在 1999 年底和 2000 年初。由于 20 世纪 90 年代互联网的繁荣，企业盈利倍数飙升。

每个学习股市历史的学生都知道接下来发生了什么。在前美联储主席艾伦·格林斯潘使用“非理性繁荣”这一著名短语大约四年后，互联网泡沫破裂了。标准普尔 500 指数和其他主要市场指数暴跌。他们花了数年时间才完全康复。

标普 500 席勒 CAPE 比率下一次突破 35 是在 2021 年。到年底，该指标已超过 38。随后，美联储开始提高利率，以应对疫情后飙升的通胀。股市迅速下跌，标准普尔500指数进入熊市。

这导致我们走到了今天。标准普尔 500 希勒 CAPE 比率目前略高于 41。这是自互联网泡沫顶峰以来希勒估值指标达到的最高水平。如果历史重演，另一场严重的市场低迷可能即将到来。

YCharts 提供的 S&P 500 Shiller CAPE 比率数据

特朗普的政策是否会让情况变得更糟？

特朗普总统在第二任期内迄今已征收高额关税。当美国最高法院根据《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）撤销其关税后，特朗普利用其他权力征收新关税。

总统坚称其他国家支付关税。然而，几项研究发现，美国企业和消费者正在支付关税带来的大部分较高成本。这正在推动通胀上升，即使只是暂时的。

特朗普还发起了美国对伊朗的攻击。这场战争导致石油价格飙升，推高了美国人的能源价格。对通胀的担忧导致芝商所 (CME -0.27%) 的 FedWatch 将美联储年底加息的可能性提高至 87%。加息催化了2022年的熊市。

美国财政部回购较旧的长期债券并发行新的短期债券的举措也加剧了市场的不确定性。该策略导致了长期收益率波动，在CAPE比率上升几乎没有缓冲的情况下，给股票估值带来了额外的阻力。

判决结果

结论似乎很简单：特朗普政府的政策可能会增加股市大幅下跌的风险。然而，有两个重要的警告。

首先，特朗普的政策并未导致标普500希勒CAPE比率达到历史第二高水平。就此而言，拜登政府的政策也没有。

其次，强劲的企业盈利增长可能会降低标普 500 指数希勒 CAPE 比率相对于之前突破 35 的预测能力。FactSet 甚至发现，强劲的盈利增长正在推动标普 500 指数的预期市盈率下降而不是上升。

最重要的是，仅仅因为过去股市急剧下跌之前标普 500 指数希勒 CAPE 比率较高，并不意味着很快就会出现大规模抛售。由于潜在的市场动态不同，历史可能不会重演。这些动态可能会抵消白宫政策的任何负面影响。