台积电 (TSM -0.85% ) 于 7 月 30 日星期四重返市场最大整数之一上方。股价上涨 7.6%，使这家芯片代工巨头的市值再次突破 2 万亿美元大关，达到周五收盘时的约 2.1 万亿美元。
在该公司股价从 479 美元的 52 周高点下滑期间，该公司已经放弃了这一水平——在最糟糕的情况下，尽管公司业绩不断改善，但这一跌幅甚至抹去了公司约五分之一的价值。就在上周中旬，市值约为 1.9 万亿美元。
里程碑估值通常与里程碑规模的预期挂钩。这个没有。该股在美国上市的股价约为每股 403 美元，市盈率约为 28 倍，预期市盈率约为 20 倍——大致相当于投资者购买一家大公司的平均价格。我认为，普通市盈率与非凡企业的结合才是值得在这里研究的故事。
增长将其带回来
台积电（通常称为台积电）为芯片设计公司生产芯片，其 7 月 16 日的第二季度报告显示了人工智能 (AI) 建设对该业务的影响。以美元计算的收入同比增长约 34%，达到 402 亿美元，较第一季度增长 12%。以新台币计算的净利润同比增长 77%，创历史新高，本季度在美国上市的每股收益达到 4.31 美元。
对于制造商来说，这些数字背后的盈利能力是非凡的。毛利率为67.7%，营业利润率达到60.3%。先进技术（基于 7 纳米或更小工艺的芯片）产生了 77% 的晶圆收入，其中 3 纳米和 5 纳米系列分别贡献了 30% 和 33%。
更令人鼓舞的是，下一个增长动力才刚刚开始。该公司最新的2纳米工艺仅占本季度晶圆收入的3%。
首席财务官 Wendell Huang 在第二季度财报中表示：“进入 2026 年第三季度，我们预计我们的业务将受到对我们领先工艺技术的持续强劲需求的支持，包括我们 2 纳米技术的急剧增长。”
指导用数字支持文字。管理层预计第三季度收入为 446 亿美元至 458 亿美元，环比中点再增长 12%。一个弱点是：毛利率被指导为 65% 至 67%，比 67.7% 有所下降，因为 2 纳米斜坡的早期阶段成本高昂，需要通过工厂进行。
不寻常的业务的普通价格
现在根据所有这些来设定估值。台积电的预期市盈率约为 20 倍，与其客户 Nvidia 的市盈率大致相同，远低于芯片设计公司 Advanced Micro Devices 的市盈率，后者的预期市盈率约为 54 倍。这两家公司都依靠台积电的工厂来生产其估值所依赖的芯片。换句话说，投资者可以拥有这家生产几乎所有领先人工智能芯片的公司，而成本只是其一些客户的一小部分——定价更接近价值股票，而不是其提供的人工智能名称。
纽约证券交易所代码：TSM
为什么有折扣？市场有它的理由，而且他们并不傻。台积电是一家周期性制造商，芯片低迷历来对代工厂造成了沉重打击。该公司的大部分生产也位于台湾，因此投资者可以享受任何财报都无法抹去的地缘政治折扣。此外，如果人工智能需求在新工厂装满之前降温，新产能的大量支出可能会对回报造成压力。
然而，20 倍的远期价格并不需要大胆的假设才能发挥作用。它主要需要已经指导的收入和已经交付的利润管理来保持一致。第三季度指引预计比上一季度增长 12%，且 2 纳米工艺的增长仍处于初期阶段，账面上的增长可以说足以覆盖价格，还有剩余空间。
如果增长顺利，远期市盈率可能会低估盈利能力。一家利润刚刚增长 77% 的公司并不会因为其业务处于平均水平而保持平均价格。它之所以停留在那里，是因为投资者正在贴现损益表无法反映的风险。
英伟达等客户的人工智能支出放缓可能会改变现状，而台湾风险永远不会消失。如果下一份报告显示毛利率低于指导值 65% 至 67%，我会重新审视我的推理。但按照这个估值，我不需要相信任何夸张的东西就能喜欢这只股票。所以，我会买它。