Adobe 去年的收入增长了 12%，低于大多数大型软件同行。股价似乎假设其增长正在减弱。去年，该股下跌了 35%，而标准普尔 500 指数则上涨了 17.7%。 Adobe (ADBE) 的市盈率为 12.5 倍，而该指数的市盈率为 22.1 倍。管理层在其 2026 年第三季度财报电话会议上指出，该线规模虽小但增长迅速。这样就够了吗？ Adobe 下一个真正的增长来自哪里？
Adobe 的下一个增长可能来自其人工智能产品
小系列是 Adobe (ADBE) 的 AI 优先产品。他们的增长速度远远快于公司其他部门。管理层表示，他们在 2026 财年第三季度的期末年度经常性收入 (ARR) 超过了 6.5 亿美元。ARR 是客户在季度末持有的订阅的年价值。该数字较上年同期增长超过 150%，而 Adobe 的总 ARR 为 11.2%。
Adobe 的 Firefly 产品正在快速增长。 Firefly 应用程序和 Firefly 积分包的最终 ARR 比上一季度增长了 40%。客户也越来越多地使用人工智能。管理层表示，在 Creative Cloud 和 Firefly 应用程序中，人工智能积分的使用较上季度有所加快。 Adobe 的 AI 产品增长迅速，但起步规模较小。
Adobe 的 AI 产品到目前为止有多大？
Adobe 每 100 美元的经常性收入中，约有 2.40 美元来自人工智能优先产品。 2026 财年第三季度的期末 ARR 总额为 275 亿美元。按照这个规模，AI 优先产品仍然是 Adobe 的增量部分。
Adobe 整体仍在增长，而且比以前快一些。过去 12 个月收入增长 12.0%，高于此前 12 个月的 10.7%。价格似乎假设这种速度不会持续下去。 Adobe 的市盈率处于其 10 年区间的最低十分之一。
假设快速增长的产品线持续增长，而 Adobe 整体保持其步伐。那么增长放缓的假设就更难与数字相符。
什么可以表明 Adobe 的免费用户推动正在取得成效？
Adobe 选择推动新用户采用，而不是专注于定价行为。如今，免费用户的推广是有代价的。净新 ARR 是一段时间内增加的经常性收入。 2026 年第三财季电话会议的一个问题导致净新 ARR 较上年同期下降 36% 至 37%。
管理层回答说，Adobe 正在平衡新客户与 ARR 增长之间的关系，首先让新用户使用免费套餐。该免费套餐很大。 Adobe 免费创意工具的月活跃用户超过 1 亿，同比增长超过 70%。
管理层表示，RPO 增长放缓反映出其专注于通过免费套餐增加新用户。因此，回报的第一个迹象将是 Adobe 的合同收入较上年同期增长更快。
合同收入显示在剩余履约义务（RPO）中。 RPO 是客户已签署但 Adobe 尚未预订的收入。 RPO 较上年同期增长 8%。同一次电话会议上的一个问题指出，这是自 2023 财年初以来 RPO 首次实现个位数增长。管理层表示，RPO 在第四季度有所上升，然后在三个季度内保持相当平稳。因此，第四季度的上升本身就是正常模式，而不是证据。与上一年相比的增长才是最重要的。
Adobe MAX 是该公司的创意大会，定于 11 月在迈阿密海滩举行。管理层表示，主要的 Firefly 和 Creative Cloud 版本计划在此之前发布。
Adobe 的人工智能产品是其最明显的新增长源，但它们仍然只占业务的一小部分。 2026 财年第四季度报告将显示 RPO 增长是否较 2026 财年第三季度的 8% 有所上升。如果保持在个位数，则免费用户的推动尚未获得回报。
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