2001年，亚马逊的股价从最高点下跌了约95%，许多网络同行都面临清算。但亚马逊在 1999 年建立的配送能力远远超出了需求，面积从 30 万平方英尺扩大到超过 500 万平方英尺。当崩盘来临时，过剩的产能给了亚马逊选择权。它向其他零售商和独立卖家开放其网络，将闲置的仓库空间转变为平台业务。
韧性是一种增长资产，但市场仍将其视为事后定价。在上个世纪的大部分时间里，这是可以防御的：韧性意味着能够在破坏中幸存下来，防御性财产只有在事后才会得到回报。但随着颠覆变得更加频繁和多样化，那些能够最快吸收冲击的公司往往会在竞争对手紧缩开支的同时实现增长。
人工智能加速了这种鸿沟。它威胁着现有的商业模式，同时为企业提供了吸收冲击的强大工具。在支持人工智能的流程上运行的组织的运营成本更低，并且在情况发生变化时有更多的行动空间。
市场上最昂贵的错误之一是将“仍在增长”与“结构健全”混淆。复发与持久性不同。然而，市场对颠覆风险的定价比为抵御颠覆而建立的企业更准确。使公司具有韧性的品质是预先可见的。面临的挑战是在破坏使其价值变得显而易见之前衡量耐用性。这种差距体现在四个地方。
需求弹性。人工智能正在揭示一些经常性 SaaS 收入的真实条件。嵌入核心流程并结合专有数据的软件比人工智能现在可以完成的工作所销售的软件表现得更好。然而，投资者历来都是根据行业标签而不是根深蒂固的深度进行筛选的。
医疗保健、国防和能源位于另一端。监管障碍和机构信任使它们更难被数字化取代，而当情况恶化时，对基本服务的需求可能会上升。在危机期间，医院对其社区变得更加重要——同样的情况下，SaaS 业务可能会看到客户流失和增长停滞。
防御和能量可以以同样的方式表现。沙特阿美花了数年时间构建其系统的灵活性，包括东西向管道以及多种管道和存储选项。这些投资在伊朗战争和霍尔木兹海峡中断后几天内就得到了回报，帮助其仍然是世界上最可靠的石油供应国之一。
供应链弹性。市场会惩罚颠覆，但对那些花钱避免颠覆的公司却给予很少的可比信用。台积电为实现台湾以外的制造多元化而付出了巨大的短期成本。其海外工厂的建设和运营成本更高，投产后利润率受到影响。市场会立即看到成本，然后才会看到保护。自 2024 年底以来，台积电亚利桑那州工厂的收益率一直与台湾相当。这一选择得到了回报；它只是比季度模型所能容忍的时间要长。
资本堆栈弹性。私募股权发起人在 2021 年收购了数百家软件公司，通常大举举债，因为他们假设经常性收入仍可预测，足以偿还债务。但并非所有经常性收入都是平等的。
该债务的期限是固定的。其收入的持续时间是可变的，人工智能正在不均匀地缩短它。事实证明，真正融入客户运营的软件更加耐用。这种差异从一开始就显而易见，但投资者关注的是经常性收入，而不是导致经常性收入的原因。
系统弹性。一家公司可以在消耗其周围系统的弹性的同时表现出弹性。电网的建设有备用容量来吸收冲击。人工智能数据中心越来越多地利用这种能力，将风险从单个公司转移到更广泛的系统。北美电力可靠性公司大幅提高了对峰值电力需求的预测，并在计算需求突然大幅波动后于 5 月发布了最严重的警报。
最具弹性的公司将投资于他们所依赖的系统，而不是将闲置产能视为自己的消耗。
该原则超出了基础设施的范围。摩根大通通过旨在吸收金融冲击的资产负债表和远远超出投资银行业务的多元化业务，建立了韧性。这种结构帮助它承受了一段时期的压力，而这些压力让多元化程度较低的同行面临风险。
建立复原力是需要付出代价的。冗余产能、更强大的资产负债表和运营灵活性都需要在需要之前进行投资。但这些投资购买了选择权，以及在情况发生变化而竞争对手无法做到时继续前进的能力。
这就是市场的盲点。公司可以花费数年时间来建立弹性，这会影响短期回报，而其价值在情况恶化之前仍然是看不见的。结果是市场在定价其价值之前先定价弹性成本。
2001 年的亚马逊就是这样的公司。现在还有更多。
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