伯克希尔哈撒韦公司 ( BRKA -0.09% ) ( BRKB +0.06% ) 拥有可以说是世界上最著名的股票投资组合——沃伦·巴菲特花费数十年时间组建的股票投资组合。第二季度结束时，其价值约为 3240 亿美元，其中约三分之二掌握在苹果、可口可乐和美国运通等五家公司手中。
但尽管这些资产受到了广泛关注，它们并不是伯克希尔收益的主要来源。该集团还直接拥有业务，包括主要铁路、公用事业、GEICO 和其他保险公司，以及数十家制造商、服务公司和零售商。
伯克希尔哈撒韦公司的大部分收入来自于这些全资子公司，而不是选股。最近，差距不断扩大。
价值480亿美元的发动机
伯克希尔衡量其业务的首选指标是营业利润，它剔除了所持股票价值的波动。第二季度营业利润总计约130亿美元，比去年同期增长16%。
将截至 6 月份的四个报告季度加起来，营业利润约为 480 亿美元。
在此期间贡献最大的是伯克希尔的制造、服务和零售集团，税后收入约为 147 亿美元。保险投资收入（伯克希尔的保险公司从其持有的资金中赚取的利息和股息）约为 120 亿美元。保险承保增加了约 74 亿美元，铁路 BNSF 增加了约 57 亿美元，伯克希尔哈撒韦能源公司增加了约 42 亿美元。 “其他”部分，主要是母公司自身现金利息和非美元债务的货币波动，贡献了约 41 亿美元。
引擎再次增长。由于保险承保疲软，2025 年营业利润下降约 6%，但今年前六个月同比反弹 17%。不过，这一涨幅很大程度上来自于伯克希尔非美元债务的货币收益波动。基础业务也有所增长。
伯克希尔也在不断扩大其制造、服务和零售集团的规模。 1 月份，该公司以约 94 亿美元的价格收购了化学品制造商 OxyChem，并于 7 月底完成了对住宅建筑商泰勒·莫里森 (Taylor Morrison) 的 85 亿美元交易（包括债务）。这两笔交易都可能推高该集团的收益。
股票投资组合实际支付的费用是多少？
该投资组合确实为这些运营收益做出了贡献——通过伯克希尔哈撒韦公司从其股票中收取的股息。但这一贡献比我怀疑许多投资者想象的要小，而且一直在萎缩。
持有大部分投资组合的伯克希尔保险公司在 2023 年获得了 55 亿美元的股息。去年，这一数字约为 51 亿美元，连续第二年下降。 2026 年前六个月，股息收入与去年同期基本持平，约为 25 亿美元。
截至 6 月份的四个季度加起来，税前股息约为 51 亿美元。相对于 480 亿美元的税后营业利润来说，这个著名投资组合的现金贡献最多相当于公司盈利的十分之一左右。
与此同时，这四个季度的利息和其他投资收入约为 96 亿美元，这主要归功于伯克希尔保险公司年中持有的超过 2100 亿美元的现金和美国国库券。
换句话说，现金储备支付给伯克希尔的金额几乎是股票投资组合的两倍。
营业利润是值得关注的数字
当然，该投资组合仍然会影响伯克希尔公布的业绩。会计规则要求公司每个季度通过损益表反映其持股价值的变化，无论是否出售股票。
截至 6 月份的四个季度，投资收益（包括这些标记和伯克希尔实际出售的股票收益）增加了约 420 亿美元，并帮助将报告的净利润增加至约 860 亿美元。
伯克希尔本身淡化了这些波动。其最新财报称，任何特定季度的投资收益或损失金额“通常毫无意义”。
纽约证券交易所代码：BRKB
截至撰写本文时，伯克希尔的 B 类股每股价格约为 507 美元，其市值约为 1.1 万亿美元。与 860 亿美元的报告收益相比，该股可能看起来很便宜，市盈率约为 13 倍。
但这个数字中包含了 420 亿美元的投资收益。相对于 480 亿美元的营业利润，这个价格约为市盈率的 23 倍——这是一个更全面的价格，对于一家如此持久的企业来说，可以说是一个公平的价格。
最终，股票投资组合是伯克希尔最明显的部分，但并不是最重要的部分。该公司直接拥有的业务产生了大部分收益，这些收益正在再次增长，即使在著名的股票选择毫无进展的情况下，它们也可以继续攀升。在我看来，这就是以今天的价格持有股票的真实情况。