要点

本周早些时候，人工智能 (AI) 革命的支柱英伟达 (NVDA +2.87%) 震撼了华尔街。据 CNBC 报道，该公司联合创始人兼首席执行官黄仁勋承认与一名被指控的中国间谍有染。随后，11 月 11 日，《纽约时报》报道称，黄与一名向他汇报的员工发生了第二次婚外情。

黄不仅是英伟达成功的代名词，而且可以说是人工智能数据中心建设的傀儡。英伟达的图形处理单元是数据中心运转的动力，该公司看似无数的交易推动了人工智能基础设施的建设。 Nvidia 董事会发起的一项调查显然令投资者感到不安，截至晚上 7 点 30 分，调查已经展开。美国东部时间 11 月 11 日，有传言称董事会罢免黄先生的首席执行官职务。

虽然黄仁勋的事件确实值得上头条，并且与英伟达的股东相关，但人工智能行业存在比黄仁勋个人生活中发生的事情更大的问题。

选举之夜让人工智能基础设施建设岌岌可危

例如，选举之夜让人工智能股票陷入困境。

一方面，预测市场提前几周正确预测了国会的民主党蓝色浪潮。然而，州长蓝潮却出乎意料，至少五名民主党候选人推翻了此前由共和党担任的州长职位。截至 11 月 9 日，美联社仍未致电两个州。

吉娜·伊诺霍萨 (Gina Hinojosa) 对于德克萨斯州数据中心来说可能并不像看起来那么糟糕。她的计划要求：没有补贴、工会、没有保密协议，并证明家庭电费和水费不会上涨。其中大部分已经在进行中：亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文和 xAI 在 3 月份承诺自带电力并支付传输费用微软承诺在不寻求税收减免的情况下缴纳全额财产税英伟达正在与 Vistra、NextEra 和 Constellation 合作开发数据中心，在电网紧张时减少电力使用

令人担忧的是民主党州长获胜的地方：德克萨斯州、俄亥俄州和佐治亚州。就未来数据中心容量而言，这三个州几乎名列前茅。德克萨斯州当选州长吉娜·伊诺霍萨承诺，在该州立法机构通过有关电力和水权等方面的法律之前，将禁止批准新的数据中心。

股市进入 2026 年，估值创 156 年来第二高。人工智能基础设施建设是投资者容忍如此激进溢价的唯一原因。如果这种建设在州一级放缓，即使是小幅放缓，也可能对整个人工智能行业产生重大连锁反应。

债券市场正在向投资者发出关于人工智能股票的明确警告

此外，债券市场正在向华尔街和投资者传达一个不能再被掩盖的信息。

虽然一些公司使用手头现金或发行股票来为其数据中心扩张或大型语言模型开发提供资金，但许多公司却依赖债务。当上市公司发行债券时，其票面价值通常约为 1,000 美元，金融网站将其表示为 1 美元。当债券交易员确信一家公司将履行其债务义务时，债券价格通常徘徊在 1 美元左右。

在 2026 年的大部分时间里，我们目睹了人工智能公司债券价格的绝对暴跌。埃隆·马斯克 (Elon Musk) 的太空探索技术公司 (SPCX -2.33%)（更广为人知的名字是 SpaceX）于 6 月份发行的 2056 年票据已急剧下跌至 0.83 美元。与此同时，Nvidia 2060 年票据的交易价格仅为 0.63 美元。

整个人工智能行业的信贷市场都闪烁着警告信号：甲骨文、$ORCL、5 年期信用违约掉期 (CDS) 利差已飙升至约 263 个基点，而 SpaceX 则已升至约 203 个基点，均创历史新高。与此同时，CoreWeave 的 $CRWV、5 年期 CDS 高达创纪录的 982 个基点。与此同时，科技公司今年已发行近 5000 亿美元的新债来为人工智能基础设施融资，其中 9 笔美国投资级债券交易每笔价值至少 250 亿美元。不断增长的债务负担与人工智能收入能否证明巨额支出合理的不确定性相冲突。因此，投资者越来越要求更高的补偿来承担信用风险。甲骨文的市场隐含 5 年期违约风险已升至 20% 以上，而 SpaceX 约为 16%，Nvidia 则超过 7%。这种压力可能会进一步加剧，高盛预计超大规模债务发行将从 2026 年的 2500 亿美元跃升至 2027 年的 4200 亿美元，因为明年资本支出的 35% 预计将由债务融资。随着投资者开始重新定价大型科技公司前所未有的借贷热潮背后的风险，人工智能的繁荣正在考验信贷市场。

这些折扣意味着人们对与人工智能建设相关的资本支出的可持续性感到严重担忧。

不要忘记，自从（包括）互联网出现和扩散以来，每一项改变游戏规则的技术创新都在其扩张初期经历了最终的泡沫破裂事件。人工智能不太可能成为这条不成文规则的例外，债券交易员也知道这一点。

虽然黄仁勋承认婚外情成为头条新闻，但它并不能掩盖股市第一催化剂所面临的结构性问题。

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*股票顾问于 2026 年 11 月 12 日返回。