上个月，我做了一个简单的断言：斯坦利·德鲁肯米勒决定购买特斯拉的看涨期权（TSLA +0.20%），与其说是押注于其人工智能（AI）的努力，不如说是押注于全自动驾驶（FSD）的价值。该公司的 Robotaxi 平台和 Optimus 人形机器人是大多数仍存在于未来的项目。相比之下，FSD 已经拥有付费用户、不断上升的附加率以及华尔街支付溢价的经常性收入。
就在上周，共同基金投资者罗恩·巴伦（埃隆·马斯克的长期支持者）在 CNBC 上表达了几乎完全相同的想法。巴伦大胆声称现在是购买特斯拉股票的时候了，他将 FSD 放在了他论文的中心位置。
虽然这并没有明确表明德鲁肯米勒在同一论点下购买了特斯拉看涨期权，但它确实表明了两个截然不同的亿万富翁如何围绕同一个机会，并且吸引他们的前提似乎并不围绕PowerPoint中所示的机器人。
Baron 指的是 FSD，而不是机器人技术
巴伦并没有花太多时间在人形机器人的想法上徘徊。当被问及他的特斯拉论文中有多少内容是关于汽车与机器人时，他简单地回答说，他“并没有对机器人给予太多关注”，甚至称它们为“反乌托邦”。巴伦与他的老朋友马斯克有着不同的观点，这是罕见的例子，马斯克公开表示，Optimus 可能成为“特斯拉有史以来最大的产品”。
纳斯达克：特斯拉
第二季度，特斯拉公布的 FSD 活跃订阅量为 148 万，同比增长 56%。该公司还表示，人们对获得 FSD 批准的市场“兴趣浓厚”，北美地区超过 55% 的新交付现在都激活了订阅功能。这些趋势表明，自动驾驶不再是特斯拉爱好者的附加功能。相反，该技术正在悄然成为默认选择。
这就是为什么当我写到德鲁肯米勒对特斯拉的投资时，我如此热衷于 FSD。尽管 Robotaxi 和 Optimus 成为头条新闻，但这两家公司都面临着严峻的现实。
首先，Robotaxi 的付费里程仍然很少。此外，随着监管和安全标准的解决，特斯拉 Cybercab 车队中的一些车辆仍然需要有人参与循环。就机器人技术而言，Optimus 并不是一个商业产品。考虑到埃隆·马斯克 (Elon Musk) 过去一直没有达到他设定的时间表，我不会对 Optimus 很快扩展成一项有意义的业务抱有期待。
目前，FSD 实际上是特斯拉的合法业务。订阅被视为服务收入，该类别在第二季度同比增长 50%，达到 46 亿美元。服务收入的利润率非常引人注目，因为与资本密集型硬件或劳动力密集型能源系统安装相比，它更像软件。
FSD 可以变得更加有利可图，因为增量用户向特斯拉提供更多有关真实行驶里程的数据，这是 Baron 和 Ark Invest 老板 Cathie Wood 等多头人士多年来一直在谈论的数据优势。
如果自动驾驶服务是未来，那么 FSD 的安装基础就是特斯拉生态系统中的真正资产。但即使你不完全相信马斯克关于丰富自动驾驶的愿景，你仍然可以认识到 FSD 是一项高利润订阅业务，与人们已经购买的汽车相关。因此，无论哪种方式，与未来某个时候 10 亿个人形机器人与人类一起在社会中运行的想法相比，承保 FSD 要容易得多。
特斯拉股票仍然昂贵
在仅限汽车的记分卡上，与通用汽车、福特或其他电动汽车品牌相比，特斯拉股票的市盈率 (P/E) 和市销率 (P/S) 都处于较高水平。如果你纯粹根据交付的车辆来评估这家公司，那么你永远不会对投资特斯拉感到放心。
TSLA 市盈率数据由 YCharts 提供。
围绕特斯拉的买入论点认为，传统的估值指标衡量的是错误的业务。 FSD 对新车的附加率表明这家汽车制造商开始看起来像一家平台企业。此外，Robotaxi 不需要在下个季度“工作”，经常性软件收入就很重要。所需要的只是让采用继续复合。
即便如此，这些因素本身并没有让特斯拉的股票变得便宜。巴伦本人甚至表示，他通过特斯拉（价值约 47 亿美元的股份）和 Space Exploration Technologies 持有的近 300 亿美元的马斯克相关风险已经“足够”，这是一种礼貌的说法，表明他目前不会投入新的资本。
尽管如此，有趣的部分是我的德鲁肯米勒呼吁和巴伦的核心论文之间的重叠。我认为，如果你忽略该业务的科幻方面并关注 FSD 的进展，那么德鲁肯米勒的特斯拉立场就更有意义。正是出于这个原因，巴伦刚刚告诉全世界要购买特斯拉股票。如果您认为以当前股价购买特斯拉股票，那不会是因为该公司的市盈率看起来合理。这是因为它的自动驾驶软件终于开始随着汽车业务的发展而扩展。