从表面上看，Alphabet（GOOGL +2.17%）几乎做到了投资者所能要求的一切。收入激增。谷歌云又迎来了一个轰动一时的季度。尽管来自人工智能聊天机器人的竞争日益激烈，搜索仍然保持弹性。盈利能力得到改善，管理层继续在几乎所有主要产品中推出人工智能。
然而，华尔街非但没有庆祝，反而将该股股价压低，从截至本文撰写时的 348 美元跌至 319 美元。乍一看，这似乎令人困惑。但此次抛售实际上与 Alphabet 最新季度的情况无关。这是关于该公司是否花费太多来赢得人工智能竞赛。这是华尔街对该公司最大的担忧。
那么，华尔街的观点是对的吗？或者最近的下跌是否为投资者带来了机会？
Alphabet 的业务正在全速运转
撇开市场反应不谈，Alphabet 的业务看起来很少有如此强劲的表现。
在人工智能基础设施和企业人工智能服务需求激增的推动下，谷歌云已经从一项前景光明的业务发展成为真正的增长引擎。尽管人们一再预测生成式人工智能将颠覆谷歌的主导地位，但搜索仍在继续产生巨额现金。与此同时，YouTube 仍然是世界上最有价值的数字广告平台之一。
综合来看，由于 Google 服务增长 15%，Google Cloud 大幅增长 82%，收入增长了 24%。营业利润率也扩大了 2 个百分点，达到 34%。
也许最重要的是，人工智能不再只是一个副业项目。它正在嵌入搜索、工作区、云、Android 和 YouTube，为 Alphabet 提供了多种机会来改善用户体验，同时创造新的收入来源。
这些并不是公司努力适应的结果。它们是执行得非常好的结果。
纳斯达克：谷歌
然后投资者看到了价格标签。
尽管业绩稳健，但当管理层讨论人工智能支出时，投资者的乐观情绪消退了。 Alphabet 将 2026 年资本支出指引上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元，这表明人工智能投资周期正在加速而不是放缓。管理层还表示，随着数据中心和计算能力的扩大，2027 年的支出可能会进一步增加。
这改变了谈话。投资者不再关注云增长或 Gemini 采用，而是开始提出一个不同的问题：从长远来看，这些巨额投资会产生有吸引力的回报吗？这是一个合理的担忧，因为人工智能基础设施非常昂贵，而且回报可能需要数年时间才能实现。
华尔街想要现金流，但 Alphabet 想要领导力
华尔街和Alphabet之间的紧张关系在于，前者想要短期成果，而后者更关心建立长期竞争优势。如今，华尔街通常会奖励那些能够最大化收益和自由现金流的公司。另一方面，Alphabet 愿意牺牲短期自由现金流，以增强公司未来十年的竞争地位。
虽然这不是一条容易的道路，但对公司来说可能是正确的道路。历史表明这种方法并不罕见。当今一些最成功的科技公司在其投资获得回报之前很久就显得昂贵。例如，亚马逊花了数年时间向配送中心和亚马逊网络服务投入数十亿美元，而批评者质疑这些支出是否能产生足够的回报。
Meta Platforms 在大幅增加对人工智能基础设施的投资后也面临质疑。最近，这些投资帮助提高了广告效果、用户参与度和财务业绩。
这些例子并不能保证 Alphabet 会经历同样的结果。只有产生持久的竞争优势和更高的未来收益，大量投资才能创造价值。这正是投资者今天试图评估的。
真正的争论不是支出，而是投资回报
许多投资者都在问 Alphabet 是否支出过多。虽然这听起来很合理，但这可能不是正确的问题。更好的问题是这些投资是否会产生与其成本相匹配的回报。
如果人工智能增强了搜索、加速了谷歌云、改进了工作空间、增强了 YouTube 并创造了全新的收入机会，那么事后看来，今天的支出可能会非常严格。如果不是，投资者可能会得出结论，Alphabet 的人工智能基础设施过度建设。
下个季度答案不会变得清晰。相反，我们可能需要数年时间才能得出结论性答案。
这对投资者意味着什么？
Alphabet 并没有因为业务疲软而令投资者失望。这让他们感到失望，因为管理层透露了他们愿意花多少钱来赢得人工智能竞赛。
讽刺的是，这可能正是长期股东所希望的。每一次重大技术革命都需要巨额投资才能产生有意义的回报。犹豫不决的公司可能会落后。积极投资的公司有可能扰乱华尔街。
Alphabet 已经做出了选择。现在投资者必须决定是站在管理层还是华尔街一边。