VanEck Semiconductor ETF (SMH +1.45%) 2026 年表现强劲。截至 9 月 30 日中午，该基金每股价格接近 608 美元，较 2025 年最后一个交易日 360.13 美元的收盘价上涨约 69%。这使其远远领先于标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.19%)。
截至 9 月 29 日，该基金持有约 19% 资产的最大持股公司英伟达 (NVDA +1.09%) 也有所上涨，但涨幅远不及此。
截至撰写本文时，这家人工智能 (AI) 芯片领导者的股价约为 230 美元，较其年末收盘价 186.50 美元上涨约 23%。换句话说，该基金的回报率约为今年最大持仓的三倍。
我认为这种差距更多地说明了芯片基金是如何建立的，而不是英伟达。该基金大约五分之四的资金投资于其他芯片股，而今年大部分收益都来自于它们。
三只股票贡献了近一半的涨幅
美光科技 (MU +3.03%) 的股价在 2026 年上涨了 276% 左右，英特尔 (INTC -0.19%) 的股价约为 223%，Advanced Micro Devices (AMD +0.65%) 的股价约为 181%，这显示了这一年的不平衡。
截至 2025 年 12 月 24 日，英伟达约占该基金资产的 21%，美光和 AMD 各占约 5%，英特尔约占 4%。根据我的粗略计算，如果该基金全年保持这些权重，仅美光、AMD 和英特尔就将占其 69% 涨幅的约 32 个百分点。 Nvidia 只占 5 分左右。
这意味着几乎一半的收益来自约 14% 的资金。
该基金的权重随着每个季度的重新平衡而变化，因此这只是一个估计。但这与该基金的实际收益相差不远。
与此同时，博通 (Broadcom) 截至 2025 年底约占该基金的 8%，今年仅上涨约 2%。该基金目前持有的其他 23 只全年在美国交易的股票中，超过三分之二的股票击败了英伟达。
英伟达业务持续加速
差距与英伟达的业绩无关。该芯片制造商 2027 财年第二季度（截至 2026 年 7 月 26 日）收入同比飙升 106% 至 962 亿美元。全年增长也在加速，从 2026 财年第四季度的 73% 增至此后三个月的 85%。
更大的差异在于每家公司的起步地点。进入 2026 年，英伟达的市值约为 4.5 万亿美元，这个价格可以说已经假设了多年的快速增长。美光科技的市值约为 3200 亿美元，随后其内存业务出现了繁荣。
美光 2026 年第三财季（截至 2026 年 5 月 28 日）营收达到 415 亿美元，是上年同期 93 亿美元的四倍多。英特尔的转变也体现在其数据上。 2025年第四季度其收入同比下降4%，2026年第二季度增长25%。
换句话说，该基金的大部分收益来自业绩较上年同期变化最大的公司。 2026 年初，Nvidia 的市值约为美光科技的 14 倍，目前已低于美光科技的 5 倍。
为什么不直接拥有英伟达呢？
该基金还限制了任何一个头寸的规模。它追踪 MVIS 美国上市半导体 25 指数，该指数按市值对股票进行加权，但在每季度重新平衡时将任何单一股票的权重上限限制在 20%。
截至 9 月 3 日，Nvidia 的权重已降至 24% 左右。9 月重新平衡后，截至 9 月 29 日又回到 19% 左右。
纳斯达克股票代码：SMH
这个上限是该基金能够大幅击败英伟达的部分原因。但这也意味着该基金依赖于整个行业，包括最具周期性的领域。
美光科技在今天收盘后发布了第四财季业绩，仍占该基金的 5% 左右。内存价格的下跌速度可能和上涨的速度一样快。
最后，该基金的优势并不是对英伟达的打击。 Nvidia 的股价约为下一财年预期收益的 15 倍，我认为对于一家收入刚刚增长 106% 的企业来说这是一个公平的价格。这一差距只是表明，芯片基金是对整个行业的赌注，其中顶级基金的上限约为五分之一。
对于那些想要拥有芯片股而不试图挑选明年的赢家的投资者来说，我会倾向于该基金而不是任何一家芯片制造商。它只是在其领导者旁边列出了该行业的周期性名称。