英伟达 ( NVDA -0.02% ) 周一与华尔街六家最大的投资公司签署了谅解备忘录，以建立独立的融资平台，这些平台旨在为人工智能 (AI) 基础设施动员超过 5000 亿美元的第三方资本。这六家公司分别是阿波罗全球管理公司、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德资产管理公司、高盛和 KKR。
这个想法是让贷方像对待建筑物或收费公路（一种产生收入并因此可以担保债务的资产）一样对待计算硬件。
市场之前曾进行过该实验的一个版本。 20 世纪 90 年代末，电信设备制造商向客户借钱购买设备，据麦肯锡估计，到 2000 年底，九家供应商（包括朗讯、北电和思科）已提供约 256 亿美元贷款。
Nvidia 的新目标约为该数字的 20 倍。这次的结构有所不同，而且差异很重要。但这一公告留下了一些可能更重要的问题。
计算作为抵押品
这些平台旨在为 Nvidia 的客户（构建人工智能数据中心的公司）创建专用的外部资本池，这样下一波硬件就不会用买家自己的现金来支付。
首席执行官黄仁勋周一对 CNBC 表示：“这确实是技术芯片第一次成为可投资的资产类别。”
市场反应冷淡。截至撰写本文时，该股周一下跌约 3%，交易价格接近 218 美元。
请注意该计划并不是对需求疲软的回应。英伟达过去 12 个月的收入增长了约 71%，达到 2,530 亿美元，其净利润比上一年大约翻了一番，达到约 1,600 亿美元。在 2027 财年第一季度（截至 2026 年 4 月 26 日的期间），收入同比增长 85%，较上一季度加速，管理层预计下一季度的收入约为 910 亿美元。序列仍在攀升。
融资之所以存在，是因为账单开始超出买家的需求。评级机构警告称，创纪录的资本支出已经开始挤压人工智能支出大户的自由现金流，并推动他们承担更重的债务负担。换句话说，接下来 5000 亿美元的硬件需要的资金比客户自己运营投入的资金还要多。
电信先例
上一次某个行业的供应商为客户安排如此规模的融资时，结果很糟糕。 20 世纪 90 年代末的网络运营商要求设备供应商提供融资，作为授予合同的条件，而供应商则用自己的钱来承担责任。
当支出大幅下降时，30 家最大的上市电信运营商中有 24 家破产，供应商的贷款组合估计有三分之一到 80% 都损失了。朗讯和北电被推到破产的边缘。
对我来说，那段历史才是正确的衡量标准。根据麦肯锡对当时九大最大贷款机构放贷总额的统计，超过5000亿美元大约是其20倍。对这一时期供应商贷款的更广泛衡量标准会更高，这将缩小这一倍数。不过，无论以何种标准衡量，新的资金池都要大得多。
区别在于谁承担贷款。朗讯科技公司占据了朗讯科技公司的资产负债表，这就是为什么它的客户的失败几乎成为了它自己的失败。英伟达不是这里的贷款人。这些平台是独立的，资金是华尔街的。
损失谁承担？
这是周一的公告没有解释完的部分。该新闻稿将平台描述为独立的，将资本描述为第三方的。它没有说明借款人违约时谁承担损失。
附带案件来自黄本人。他认为，芯片可以从一个客户转移到另一个客户，并且芯片可以通过 Nvidia 的 CUDA 软件不断改进。原则上，贷方可以收回硬件并将其出租给新人。
也许是这样。但收回的芯片只值某人当时为计算所支付的价格，而且每一代新芯片都可以降低前一代芯片的价格。如果借款人因为人工智能需求降温而失败，那么抵押品也会随之降温。
融资需求仍然是需求。毕竟，用借钱购买的硬件在英伟达的收入中的体现与用现金购买的硬件完全一样。在电信崩溃中，这可以说是首先消失的需求。
最终，我认为这些平台解决了 2000 年的失败——供应商将自己的偿付能力押在客户的成功上。正如新闻稿中所描述的那样，英伟达的资产负债表并未参与贷款，而且其融资需求的业务不断创下惊人的数字。
这种结构无法改变的是这些钱的用途——从人工智能收入中获得回报的硬件，而这些收入大多还不存在。该公告没有说明如果收入不足，谁将承担损失。