美光科技公司（纳斯达克股票代码：MU）已成为人工智能热潮的最大受益者之一，因为高带宽内存已成为稀缺的战略资源。一家英特尔公司（纳斯达克股票代码：INTC）支持的初创公司现在想要挑战这种稀缺性。

《巴伦周刊》9 月 10 日报道称，开普勒计算公司凭借使用铁电材料和 3D 堆叠的新型内存架构脱颖而出。 Kepler 声称，该技术在使用现有半导体制造工具生产时可以超越传统的 HBM。该公司计划于 2026 年晚些时候推出初始样品，并于 2027 年开始生产。英特尔是其财务支持者之一。

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美光科技仍在生产该产品

威胁不应被夸大。 Kepler 目前尚未实现商业批量出货，美光科技公司（纳斯达克股票代码：MU）已经为 Nvidia 的 Vera Rubin 平台大批量生产 HBM4。美光科技在 3 月份表示，其 36GB HBM4 产品比 HBM3E 一代产品提供超过 2.8 TB/s 的带宽和更好的能效。

因此，美光科技的牛市理由依然强劲。人工智能系统每个加速器消耗的内存越来越多，供应仍然受到限制，而美光科技已经获得了长期的客户承诺。路透社 6 月报道称，该公司已获得 16 个战略客户的 220 亿美元承诺，预计供应限制将持续到 2027 年之后。

熊市的情况正是开普勒所代表的。非凡的行业利润吸引了新的架构、产能和竞争对手。如果替代品最终减少对传统 HBM 的依赖，今天的稀缺溢价可能会迅速正常化。

英特尔获得了选择权，但尚未成为盈利引擎

英特尔公司（纳斯达克股票代码：INTC）的投机风险更大。成功的开普勒架构可以让英特尔间接参与颠覆性内存技术，同时补充其更广泛的代工和封装野心。问题在于，英特尔的投资并不能让开普勒的未来经济效益等同于英特尔的营业收入。投资者应将这种联系视为战略选择，而不是新的英特尔盈利引擎。

美光科技的估值越来越取决于投资者是否相信这个内存周期在结构上仍将不同于之前的繁荣-萧条周期。开普勒提醒我们，半导体短缺不会永远持续下去。英特尔是更具投机性的行业，开普勒本身并不是购买它的理由。目前，美光科技 HBM4 的商业地位远比开普勒实验室的承诺更重要。

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