要点

据报道，太空探索技术公司 (SPCX -3.81%)，也称为 SpaceX，已为人工智能 (AI) 芯片获得 400 亿美元的债务融资。但交易的最终条款和状态仍不清楚。 SpaceX 预计 2026 年第四季度的资本支出将在 350 亿至 400 亿美元之间。

然而，获得额外的人工智能芯片只是挑战的一部分。 SpaceX 还需要足够的电力和配套基础设施来运营它们。任何延误都可能导致数十亿美元投资于计算设备而无法产生预期收入。

最大的电力成本可能是延迟收入

SpaceX 报告称，截至 9 月 30 日，已安装的人工智能计算能力为 1.7 吉瓦 (GW)。然而，GPU 并不能持续全功率运行。它们的耗电量随使用强度的不同而变化。

SpaceX 根据其安装的图形处理单元 (GPU) 的功率规格来计算其报告的容量，而不是它们消耗的电量。该数字还不包括冷却和其他数据中心运营。

SPCX - 太空探索技术

纳斯达克 · 截至 2026 年 11 月 4 日美国东部时间下午 4:00

据路透社报道，电力短缺和电网连接延迟已经导致一些昂贵的人工智能芯片未得到充分利用和贬值。如果 SpaceX 的电力基础设施无法跟上 GPU 投资的步伐，那么 SpaceX 可能会面临类似的风险。延误将推迟创收，同时设备继续贬值。

更快获得电力并不意味着更便宜

在最近的财报电话会议上，首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk) 概述了到 2027 年增加约 10 吉瓦计算能力的计划，使总计算能力达到约 13 吉瓦。

SpaceX 还在开发自己的发电设施，为其人工智能数据中心供电。该公司正在使用为其火箭发动机开发的制造技术来生产用于发电的燃气轮机的叶片和轮叶。马斯克表示，这些部件的交付时间比其他涡轮机部件要长 12 至 18 个月。 SpaceX 预计通过内部制造这些组件来更快地实现供电，从而可能减少人工智能数据中心运营的延误。

然而，更快的发电也可能更昂贵。据路透社报道，与更大、更高效的替代方案相比，可以更快安装的小型燃气轮机每单位发电的资本成本可能高出 50%。尽管这是行业估计而非 SpaceX 的实际成本，但只有当额外利润证明较高的基础设施成本合理时，尽早实现电力上线才会带来经济效益。

然而，制造涡轮机部件可能无法消除其他供应限制。据路透社 7 月报道，到 2026 年初，某些电力变压器的交货时间已超过 160 周（或超过三年）。 10 月 22 日，电缆制造商 Nexans 警告称，有限的电缆产能也正成为 AI 数据中心建设的瓶颈。即使解决了与涡轮机相关的延误问题，这些全行业的短缺也可能会使 SpaceX 的扩张变得复杂。

由于公用事业定价的变化，电力成本也可能增加。 8 月，田纳西河谷管理局批准了一项新的费率结构，预计将在三年内将现有数据中心客户的电费提高约 10%。新开发项目还面临确保电网容量的额外费用。

盈利强劲，但现金回报仍不确定

SpaceX 的超级智能（SI）部门（原 AI 部门）收入达到近 76 亿美元，第三季度营业收入为 4.31 亿美元。连接业务（包括 Starlink 卫星互联网服务）又创造了 24 亿美元的营业收入。

这些盈利业务为 SpaceX 扩展其人工智能基础设施提供了财务优势。此外，截至第三季度末，SpaceX 还持有近 900 亿美元的现金和有价证券，提供了巨大的财务灵活性。

2026 年前 9 个月，SpaceX 产生了 131 亿美元的运营现金流，但资本支出为 481 亿美元。这导致近 350 亿美元的负自由现金流。 SI部门约占400亿美元，占总资本支出的83%，凸显了扩大其人工智能业务所需的巨额投资。

管理层声称，按当前价格计算，新的计算部署将在不到一年的时间内收回投资。然而，目前尚不清楚这一估计是否包括电力基础设施和融资的全部成本。最终更换昂贵 GPU 的需求也可能会影响长期回报。

客户集中度带来了另一个风险。一名身份不明的客户占 SpaceX 第三季度总收入的 34.5%。 SpaceX 还透露，其云服务合同通常为期三年，但通常任何一方都可以在提前 90 天通知的情况下取消。

SpaceX 有 378 亿美元的承诺无法取消，其中包括人工智能基础设施和第三方云服务的支出。它还包括单独的频谱购买，部分以股份支付。

这会产生财务风险。客户或许能够相对较快地结束合同，而 SpaceX 仍需承担大量长期支出。如果客户离开或计算价格下降，该公司可能会发现更难收回投资于人工智能数据中心建设和供电的资金。

投资者现在应该购买 SpaceX 股票吗？

SpaceX 目前的交易价格是过去 12 个月销售额（截至 10 月 29 日）的 61 倍，这已经对未来的增长产生了巨大的预期。

强劲的人工智能需求、盈利的星链业务以及充足的融资支持了 SpaceX 的长期前景。等到所有电力限制消失可能意味着错失巨大的上涨空间。

然而，按照目前的估值，我会等待证据表明新的计算能力可以在扣除基础设施成本后产生持久的现金回报。 SpaceX 在被收购之前不必解决整个电力问题。