当 Advanced Micro Devices (AMD +2.95%) 于 2025 年 10 月同意向 OpenAI 提供高达 6 吉瓦的人工智能 (AI) 芯片时，它还向 OpenAI 授予了最多 1.6 亿股 AMD 股票的认股权证，每股价格为 0.01 美元。 2 月份，Meta Platforms (META +0.30%) 又签约了 6 吉瓦，并获得了类似的交易。
每份认股权证下的最后一批股票的股价门槛为 600 美元。当 OpenAI 交易宣布时，AMD 股价接近 165 美元，这一数字看起来还很遥远。但该股于 9 月 21 日首次收于 600 美元以上，截至本文撰写时，其交易价格约为 616 美元。
按此价格计算，3.2 亿股股票价值约 1,970 亿美元。
AMD股价已突破600美元
这两种认股权证的运作方式几乎相同。每份股票最多可发行 1.6 亿股，行使价为 1 美分。第一批归属于客户的第一个千兆瓦的 AMD Instinct 图形处理单元 (GPU)，所有 1.6 亿股股票只有在购买量达到 6 千兆瓦时才归属。千兆瓦衡量的是数据中心消耗的电量，因此它根据功率而不是芯片数量来确定部署规模。
每个批次还有一个股价门槛，最后一批的股价将升至 600 美元。 OpenAI 的认股权证还增加了单独的股票表现阈值。在行权之前，OpenAI 和 Meta 也需要满足技术和商业条件。 OpenAI 的认股权证有效期至 2030 年 10 月 5 日，Meta 的认股权证有效期至 2031 年 2 月 23 日。
根据 AMD 最新的季度报告，截至 6 月 27 日，尚未授予任何认股权证。这并不奇怪，因为这两家客户的首个千兆瓦装机预计将于今年下半年开始发货。但由于股价超过 600 美元，我认为 GPU 的交付量现在对于兑现来说比股价更重要。
股票数量会增加多少？
根据 AMD 第二季度 10-Q 财报，截至 7 月 29 日，AMD 已发行股票约 16.3 亿股。加上 3.2 亿，总数将达到 19.5 亿左右。
换句话说，OpenAI 和 Meta 最终可能拥有扩大后公司约 16% 的股份。 AMD当前每股收益将下降约16%，更多股票之间的收益分布相同。
而且回购也起不了多大作用。 AMD 在 2026 年上半年仅回购了 2.21 亿美元的股票。即使截至 6 月 27 日授权剩余的 92 亿美元，也只能以每股约 616 美元的价格回购约 1500 万股。
与此同时，AMD 即将对人工智能研究实验室 World Labs 进行全股票收购，价值约 82 亿美元，按此价格可能会额外增加约 1300 万股股票。
12 吉瓦 GPU
不过，只有 GPU 发货后，认股权证才会出现。
“就每吉瓦收入而言，我认为我们已经说过了数十亿美元。我们仍处于这个范围内，”AMD 首席执行官 Lisa Su 在 8 月份的第二季度财报电话会议上表示。
即使在该范围的底部，在每份认股权证股份归属之前，12 吉瓦的收入也至少达到 1200 亿美元。这是 AMD 数据中心部门 2025 年全年收入 166 亿美元的七倍多。
该细分市场正在加速发展。数据中心收入从 2025 年第四季度的 54 亿美元攀升至 2026 年第一季度的 58 亿美元和第二季度的 67 亿美元，最新季度同比增长了一倍多。连续增长从 7% 左右加速至 16%。
当然，AMD 为这些销售放弃了大量库存。平均分配 12 吉瓦 3.2 亿股，相当于每吉瓦约 2700 万股，或者每股 616 美元，价值约 160 亿美元的股票。 AMD 尚未透露每个批次的规模，因此每千兆瓦的实际数量可能会有所不同。
管理层认为这笔交易得到了回报。当 OpenAI 交易宣布时，首席财务官 Jean Hu 表示，“预计这将极大地增加 AMD 的非 GAAP 每股收益”。换句话说，额外的利润应该足以弥补额外的股份。
纳斯达克：AMD
稀释不是我最担心的
我认为管理层的说法是合理的。毕竟，只有 AMD 提供其背后的销售业绩，认股权证股票才能存在。
我更关心的是价格。 AMD 股票价格约为分析师预期 2027 年盈利的 40 倍。如果所有 3.2 亿股认股权证现在都存在，同样的利润将使该股的市盈率接近 47 倍。
该股也已经突破了最后一批设定的 600 美元大关。但以每股 616 美元左右的价格，我认为投资者现在正在为 AMD 未来几年仍需要交付的千兆瓦功率付费。