Nvidia (NVDA +0.14%) 的股价于 10 月 5 日星期一收于 238.90 美元，创下收盘新纪录。按这个价格计算，这家人工智能 (AI) 芯片巨头的市值约为 5.8 万亿美元，比 6 万亿美元低约 4%，这是任何公司都从未达到过的水平。
像这样的里程碑通常会成为头条新闻。但我认为他们并没有过多谈论股票接下来的走势。
有五次，一家公司成为美国第一家达到新万亿美元水平的公司：苹果（AAPL + 0.22%）分别达到 1 万亿美元、2 万亿美元和 3 万亿美元，英伟达则达到 4 万亿美元和 5 万亿美元。在接下来的 12 个月里（最后一个月到目前为止已经有 11 个月），该股的回报率从下跌 31% 到上涨 27% 不等。它仅两次击败标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.58%)。
每次，更重要的是收益的变化以及投资者愿意为此支付的价格。
苹果的里程碑经历了三种不同的方式
对于每一个股票，我都从股票在交易中首次达到里程碑那天的收盘价开始计算，一直到一年后。
苹果于 2018 年 8 月 2 日首次突破 1 万亿美元大关。在接下来的 12 个月里，其股价下跌了约 2%，但标准普尔 500 指数上涨了约 4%。 2019 年 1 月初，苹果将 12 月份季度的收入预期下调至约 840 亿美元，称 iPhone 升级量低于预期。
2020 年 8 月 19 日达到 2 万亿美元的水平，恰逢该行业迎来繁荣之年。苹果公司 2021 财年（截至 2021 年 9 月下旬）的每股收益飙升 71%。不过，该股在未来 12 个月内上涨 27%，落后于该指数 31% 的回报率。
原因之一是价格。当苹果股价触及 2 万亿美元时，投资者支付了约 35 倍市盈率，一年后则支付了约 29 倍市盈率。
然后是 2022 年 1 月 3 日的 3 万亿美元。苹果 2022 财年的每股收益仍增长 9%。但其市盈率在接下来的一年里从 32 左右下降到 20 左右，股价下跌了 31%。标准普尔 500 指数同期下跌 20%。
英伟达的业务超过了其股票
到目前为止，英伟达自己的里程碑已经取得了更好的进展。它于 2025 年 7 月 9 日首次突破 4 万亿美元，第二年其股价上涨约 25%，领先于标准普尔 500 指数 20% 的涨幅。
自 2025 年 10 月 29 日首次突破 5 万亿美元以来，截至撰写本文时，该股已上涨约 15%，在这 11 个月内再次略高于该指数。
但该公司在攀登方面做得更多。截至 2026 年 7 月 26 日的 2027 财年第二季度收入同比增长 106% 至 962 亿美元，这显示了英伟达在日收入 4 万亿美元之后的增长速度有多快。上一季度的增长率为 85%，因此步伐加快了。
非 GAAP（调整后）每股收益增长更快，增长 120% 至 2.22 美元。
换句话说，股价涨幅只是盈利的一小部分，因为投资者为这些盈利的每一美元支付的费用更少。这是在五个里程碑之后发生的。每次，该股的市盈率都会在一年后低于突破该线时的水平（英伟达股价在 11 个月后达到 5 万亿美元大关）。
决定每一次回报的是盈利增长的速度来弥补它。
是什么推动股价上涨？
英伟达的盈利看起来将继续快速增长，至少目前如此。管理层预计第三财季营收约为 1080 亿美元，上下浮动 2%。这将比英伟达去年同期的 570 亿美元收入高出近 90%，仍然令人印象深刻，但比上季度的速度要慢。
可以说，投资者并没有为这种增长付出太多代价。根据分析师的一致估计，该公司股价约为 2028 财年（截至 2028 年 1 月）预期收益的 15 倍。对于一家上季度每股收益增长了一倍多的公司来说，这个价格在我看来很低。
当然，英伟达上季度超过 90% 的收入来自其数据中心业务，这取决于客户在构建人工智能方面的支出。削减这项支出可能会迅速减缓英伟达的盈利。如果这种情况发生在其市盈率不断下降的情况下，该股可能会在 3 万亿美元之后迎来像苹果那样的一年。
最后，如果 Nvidia 达到了 6 万亿美元，我也赚不到多少钱。只要其盈利增长速度持续快于估值倍数缩减速度，该股就可以继续攀升。按照这个价格，我认为目前的可能性有利于这个结果。