两年前，有关 Advanced Micro Devices 的问题是它是否能够在人工智能加速器领域展开竞争。

英伟达拥有硬件、软件护城河，实际上还拥有整个客户名单。 AMD 制定了路线图，并从 CPU 的回归中获得了很多商誉。

这个问题已经得到了解答，但并不是以怀疑论者所期望的方式。 AMD 目前已获得全球三个最苛刻的计算买家的数千兆瓦承诺。周二下午第三季度报告的问题完全不同，而且在某些方面更困难：该公司能否真正交付已售出的产品？

合同已签订

从已承诺的规模开始。去年 10 月，OpenAI 同意部署高达 6 吉瓦的 AMD Instinct 加速器，首先是在 2026 年下半年部署 1 吉瓦的 MI450 芯片。今年 2 月，Meta 签署了一份最终的多年期协议，部署高达 6 吉瓦的加速器，围绕基于 MI450 架构的定制 Instinct GPU 构建，搭配第六代 EPYC 处理器和 AMD 的 Helios 机架级设计。 Anthropic 完善了主播团队。

这些不是评估订单。它们是以功率而不是单位来衡量的容量预留，这可以告诉您买家现在如何看待这个问题。

这两笔交易都有一个不同寻常的特点。 AMD 向 Meta 发行了最多 1.6 亿股自己股票的基于业绩的认股权证，随着出货量达到 6 吉瓦并且 AMD 的股价突破规定的阈值，该认股权证将分批授予。 OpenAI 也有类似的结构。相对于约 18.5 亿股已发行股票，仅 Meta 认股权证就代表了近 9% 的潜在稀释。

该结构完美地结合了激励措施——如果 AMD 成功，Meta 就会获利，这给了 Meta 让 AMD 成功的理由。这也意味着 AMD 正在以股权而非价格优惠的方式来满足其自身需求的重要份额。股东应该明白他们正在为此次增产提供部分资金。兑现障碍意味着它只有在事情进展顺利的情况下才会触发，这是构建它的正确方式，但稀释是真实的。

数字说明了什么

Zacks 对 9 月份季度的一致预期为每股 1.94 美元，较去年同期增长 61.7%。收入预计为 131.2 亿美元，增长 41.9%。公司指导方针要求大约 130 亿美元，折合 3 亿美元，非 GAAP 毛利率接近 56%，因此华尔街和管理层密切配合。

全年情况更加引人注目。 2026 年的共识为每股 7.55 美元，收入为 507.1 亿美元——收入增长 46%，盈利增长 81%。而且前瞻性预测进展很快。 2027 年的共识目前接近每股 15.24 美元，高于 60 天前的 14.78 美元。这意味着在短短两个月内就将明年的盈利上调了 3.11%，这种走势往往是持续跑赢大盘之前的表现。

AMD 在过去四个季度中的每个季度都超出了市场预期，平均增长 6.5%，目前截至周二发布的盈利 ESP（预期意外预测）为+3.49%。事实证明，这一专有指标对于发现积极的惊喜非常有用。事实上，根据我们的 10 年回测，当将 Zacks 排名第三或更高的排名与正的盈利 ESP 结合起来时，股票在 70% 的情况下会产生积极的惊喜。

重要的一行

在该报告中，一个数字占据了不成比例的分量：数据中心收入。分析师预测该部门的营收将达到 82.7 亿美元，这意味着该部门将增长 90.6%，约占公司总收入的三分之二。

这就是为什么没有持有 AMD 的投资者仍然应该仔细阅读这份报告的原因。

十月份市场一直在质疑人工智能资本支出是否能转化为收入和现金流。争论从能力转向融资，而背负债务来为扩建提供资金的公司也遭受了真正的损失。 AMD AMD 周二发布的报告远远领先于 Nvidia，这使得该报告成为自这些疑虑浮现以来首次对加速器需求进行实质性解读。

数据中心的数字达到或超过 82.7 亿美元，再加上对 Helios 升级的建设性评论，表明支出正在落在真正的芯片和实际收入上。这条线的失误，或者任何迹象表明晶圆、封装或高带宽内存的供应限制正在推动交付量的增加，都将验证更加怀疑的观点，并可能远远超出 AMD 自己的股价。

底线

周二之前要注意一点。发布 2025 年第四季度报告后，AMD 盈利增长约 16%，股价下跌超过 17%。人们的期望很高，今年该公司股价上涨超过 135%，公司市值超过 8000 亿美元。一个好的季度可能还不够；市场希望 Helios 的增长得到确认，并捍卫 2027 年的发展轨迹。

AMD 不再需要证明该技术具有竞争力——合同解决了这一论点。它需要证明它可以大规模发货，在人工智能加速器运行低于企业平均水平的情况下保持利润，并在各个方向都紧张的供应链中航行。

这是一个比该公司两年前面临的问题要好得多的问题。从周二下午开始，这也是一个逐季度公开解决的问题。

想要 Zacks Investment Research 的最新建议吗？今天，您可以下载未来 30 天内的 7 只最佳股票。点击获取此免费报告

Advanced Micro Devices, Inc. (AMD)：免费股票分析报告

本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。

扎克斯投资研究