微软（MSFT）在同行中拥有最高的营业利润率，并且收入增长速度比除一家竞争对手之外的所有竞争对手都快。过去 12 个月，其股票回报率为 -0.5%，而标准普尔 500 指数 (SPY) 的回报率为 18.5%。该公司股价约为每股 491.65 美元，市盈率为 27.8 倍，在该集团中排名第二。微软在盈利能力方面排名第一，在回报方面排名第四，这一差距值得解释。
微软的收入是否与它的收入相符？
Alphabet (GOOGL) 是该组中唯一增长较快的公司。 Alphabet 的收入增长了 20.1%，而微软为 17.8%，营业利润率为 33.1%，而微软为 46.8%。 Alphabet 的股价在过去 12 个月内上涨了 41.6%，而微软的股价则为 -0.5%。
将它们分开的一件事是每只股票的成本。 Alphabet 的市盈率为 16.7 倍，是这里最便宜的；微软为 27.8，仅次于苹果 (AAPL) 的 37.0。微软已经开始部分回报，过去三个月的回报率为 22.1%。股价接近同类最高水平的股票必须不断突破最便宜的股票所没有的水平，而这要从其利润率的实际去向开始。
微软将利润花在了什么地方？
排名最高的利润率并没有出现在同一排名的股票中。在过去的 12 个月里，微软将 3318.4 亿美元的收入转化为 669.9 亿美元的自由现金流，约合 20 美分，而营业利润率为 46.8%。缺口是资本支出，并且将进入 Azure。
微软在 2026 财年第四季度新增了 31 个数据中心，该季度财产和设备资本支出为 358 亿美元。自由现金流为 196 亿美元，反映出支出增加，但仍有 102 亿美元流向股东。 2026 年资本支出预计约为 1,750 亿美元。
Azure 和其他云服务收入在 2026 财年第四季度增长了 43%，管理层表示需求仍然超过了其在线供应。付费 Microsoft 365 Copilot 席位数已超过 3000 万，净增量比上一季度翻了一倍多。
微软要从这里证明什么？
管理层已经设定了测试。它指导 2027 财年收入和营业收入再次实现两位数增长，即使资本支出再次增长，全年营业利润率仍下降不到一个百分点。达到该目标，基础设施投资即使在部署期间也能展现自筹资金能力。如果达不到预期，那么过去十二个月的表现不佳将看起来更多是结构性的，而不是暂时的。
第二个风险更简单。无论需求是否持续，为当前需求订购的容量都会到达，而老企业无法提供太多缓冲：管理层指导 Windows OEM 和设备收入在 2027 财年下降到十几岁。
操作记录已确定。有争议的是价格。我们的五因素记分卡对每只股票的增长、盈利能力、稳定性、弹性和估值进行评分。
那么，您会支付用于扩建的保证金吗？
除非你认为利润能经受得住扩建。关键的投资前提取决于微软能否通过前所未有的资本投资周期保持行业领先的运营盈利能力——这是一个具有挑战性但历来受到捍卫的基准。
有两件事可以让判断变得更容易。将微软及其同行在价格、增长、利润和回报方面进行比较，而不是一次只给出一个数字。然后请记住，同行群体是一个行业的一个角落，Trefis 高质量投资组合对整个市场的现金生成、利润率和资产负债表实力进行了比较。该投资组合有着超过三大指数的记录。
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