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要点

目前，对 Anthropic 首次公开募股的悲观情绪甚嚣尘上。

周三，Michael Burry 前往 X 统计 Anthropic 的私人估值可以购买多少家盈利的标准普尔 500 强公司。他的回答是：“Anthropic的估值购买的数量是78。”上周，TIKR 回应了一位亿万富翁投资者要求将 IPO 价格下调 50% 的呼吁。

但人工智能领域最敏锐的分析师之一认为上限要高得多。在周三的 Big Technology Podcast 节目中，SemiAnaanalysis 创始人迪伦·帕特尔 (Dylan Patel) 表示：

“Anthropic 甚至可能成为世界上第一家估值达到 10 万亿美元的公司。”

这是他预计 IPO 时约 2 万亿美元的 5 倍：是他所说的 Anthropic 收入 1000 亿美元的约 20 倍。

如果他的观点部分正确，那么两家公司将迎来美好的十年：亚马逊 (AMZN) 和 Alphabet (GOOG)。

比软件更好？

帕特尔的案例从利润开始。

他指出 Salesforce (CRM)“可能是当今最伟大的 SaaS 公司之一”，并表示其“毛利率约为 75%，而根据 Anthropic 的推断，毛利率为 75%，甚至更高一点。”根据他的说法，Anthropic 比 Salesforce 更快地实现了这一目标。

然后是销售。 Patel 指出，软件公司的客户获取成本“可能高达 30%”。与此同时，“Anthropic 几乎没有客户获取成本。”

再加上他的读物“Anthropic 现在在计算成本减去收入，或收入减去计算成本（训练和推理相结合）方面是盈利的”，你就可以看到他的妙语了：

“因此，这可以说是比人工智能实验室软件更好的业务。”

这正是对一家被看空者称为泡沫的公司的说法。

10万亿美元需要多少钱

帕特尔预计 Anthropic 的收入倍数将大幅下降，因此增长必须来自收入。他说 Anthropic“需要达到一万亿美元的收入或类似的疯狂水平，这可能会在 28 或 29 年的某个时候发生。”

从长远来看，分析师预计亚马逊整个公司在 2028 财年将带来约 1.1 万亿美元的收入……

……因此，Anthropic 需要在大约三年内从 Patel 的 1000 亿美元达到亚马逊规模的营收。那是 10 倍。

疯狂的？或许。但帕特尔还指出，人工智能实验室的收入“同比增长了 10 倍”。

这不是亏损80亿美元的公司吗？

当然，熊也有数量。路透社首先报道了 Anthropic 泄露的 S-1，据报道，该公司 2025 年的运营亏损为 81 亿美元，收入为 46 亿美元。这包括模型训练和股票补偿。帕特尔自己关于首次公开募股的帖子承认“它可能为零”。

事情是这样的：损失是去年的。帕特尔的观点是，“今天的人工智能收入实际上是基于前几年花费的基础设施。”据报道，S-1 已经出现了转变，2026 年第二季度调整后营业收入为正（调整后，因此股票补偿被排除在外）。

真正的风险是偿付能力。帕特尔本人表示，租用亚马逊基础设施的人工智能实验室“可能会破产”。

提示发薪日

亚马逊和 Alphabet 在这方面两次获胜。

首先，作为业主。在上周五的节目中，Big Technology 的 Alex Kantrowitz 指出 Alphabet 是 Anthropic 的股东，并且亚马逊“对 Anthropic 进行了大量投资”。目前估计亚马逊约为 15%，Alphabet 也为 15%。按 10 万亿美元计算，Anthropic 的每 1% 就价值 1000 亿美元。 （如果 IPO 规模达 2 万亿美元，则相当于 200 亿美元。）

另一个发薪日来自于向 Anthropic 出售计算。坎特罗维茨表示，Anthropic 已承诺在未来 10 年向 Alphabet 投入 1110 亿美元，向亚马逊投入 1100 亿美元，因此，如果支出平均分配，双方每年可从中获得约 110 亿美元。所有这些都超出了分析师对 Alphabet 的预期，该公司的收入预计将从 2025 财年的 4030 亿美元攀升至 2028 年的 7330 亿美元左右……

帕特尔补充说，亚马逊的人工智能基础设施投资“如今已经盈利”。

然而市场并没有为此付出太多代价。亚马逊的预期市盈率为 28.6 倍，略高于 25.7 倍的五年低点……

（在这五年里，平均为 49.0 倍，2021 年 11 月达到 91.5 倍（！）。）

那么 Anthropic 真的会迈向 10 万亿美元吗？

我认为 Anthropic 不需要接近 10 万亿美元的估值就能让亚马逊和 Alphabet 股东满意。按照帕特尔预计的 IPO 价格，他们的股份已经价值不菲。无论 Anthropic 的股票在哪里交易，只要该公司保持偿付能力，计算承诺就会成为云收入。亚马逊的市盈率似乎并没有体现在今天的发薪日。

当然，完整的 S-1 将显示股票补偿对调整后利润的影响有多少。首次公开募股本身将告诉我们市场愿意相信帕特尔的故事有多少。

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