三周前，超微电脑公司（SMCI +1.06%）的盈利报告消除了大部分悬念。
在 7 月 21 日的初步更新中，这家人工智能服务器制造商表示，其第四财季（截至 6 月 30 日的期间）收入将接近 110 亿美元至 125 亿美元指导值的下限。该公司还表示，毛利率将在 15% 至 17% 之间，该公司在本季度收到超过 600 亿美元的新订单，将其积压订单推至创纪录水平。
这三个数字通常就是报告。此次更新未包括 2027 财年展望。该指南将于周二下午 5 点 Supermicro 报告完整业绩时发布。 ET 是第一个数字，说明所有这些订单转换成的内容。
市场在等待的过程中并没有付出代价。截至撰写本文时，该公司股价跌至 30 美元低点，较 52 周高点下跌约 45%，约为未来一年预期收益的 9 倍。
三个号码已公开
营收数据主要以 2026 财年为准。第四季度接近 110 亿美元，几乎是超微去年同期报告的 58 亿美元的两倍，这将使全年收入接近管理层 389 亿美元至 404 亿美元指引的低端，高于 2025 财年的 220 亿美元。利润率数字是更大的惊喜。管理层预计本季度毛利率为 8.2% 至 8.4%，初步范围为 15% 至 17%，大约是该数字的两倍，该公司将这一波动主要归因于有利的客户和产品组合。该订单数字是三者中最大的，差距很大：单季度订单超过 600 亿美元，而全年收入指导约为 390 亿美元。
换句话说，超微表示，它在三个月内就录得了大约一年半的收入。
星号
这些数据中的每一个都带有警告，并且公司本身提供了其中的大部分数据。
边际是最明显的情况。 Supermicro过去一年的毛利率一直在反弹而不是攀升——去年同期为9.5%，第二财季为6.3%，第三财季为9.9%，随后是8.2%至8.4%的指导值。 15% 到 17% 的初步结果并没有延续这一趋势。它脱离了它。由于管理层将客户和产品组合归功于管理层，因此该数字几乎没有说明下一季度的组合是否与实际情况类似。
对我来说，这使得利润率成为这三个数字中最不值得信赖的——并不是错误的，只是未经证实。
当然，这些命令都有自己的精美印刷。在更新的披露中，Supermicro 指出，600 亿美元中的一些可能并不构成坚定的承诺，并且仍然可能被取消或延迟。积压是合同需求，而不是银行收入。
然后是资产负债表。 Supermicro 在第三财季的运营中使用了 66 亿美元的现金，该季度末现金为 13 亿美元，而银行债务和可转换票据为 88 亿美元。增长到 600 亿美元的订单需要营运资金（服务器在客户付款之前就已建成并发货），而用于建设的现金必须来自某个地方。
还有一个警告很容易被忽视。该科技公司董事会正在对与所谓的出口管制问题有关的某些交易进行独立审查，超微表示，结果可能会影响其预测，包括这些初步结果。
便宜是有原因的吗？
一只成长型股票的预期市盈率约为 9 倍，而收入增长超过 70%，市场表示怀疑这些数字是否成立。
从长远来看，Supermicro 自己的市盈率接近 17。远期市盈率更便宜，因为分析师预计盈利将从这里大幅攀升，而市场无论如何都会对这种上涨打折扣。
周二的指南就是在这种背景下发布的。 2027 财年的收入前景意味着积压订单的转换速度接近预定的速度，这应该远高于 2026 财年的总收入。
但利润率一半更重要。基于毛利率保持在十几岁左右的前景而建立的前景表明，第四季度是该企业经济状况的重置。一位以个位数利润率为基础的人士表示，第四季度的利润率是一次性的。
预先公布的数字很强劲，但迄今为止的记录并没有表明它们是否可以重复。该公司在周二的报告中给出了自己的数字。