亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN）拥有一个非常大的租户。据路透社报道，Anthropic 的 IPO 招股说明书草案显示，在未来十年左右，亚马逊网络服务 (AWS) 的欠款约为 1100 亿美元。想象一下，一位房东签订了长期租约，但该房东还拥有租户的股份。这种安排是贯穿亚马逊人工智能故事的主线，它有助于解释为什么芯片交易和围绕它的模型发布能够结合在一起。
无法摆脱的租约
Anthropic 计划在未来几年承担 5180 亿美元的云、计算和基础设施债务。亚马逊的份额可以追溯到 10 年内超过 1000 亿美元的承诺。就像这个总数中的大部分一样，即使 Anthropic 的使用量不足，它也是有欠的。这为亚马逊提供了一种收入可见性，而普通的即用即付云使用则无法做到这一点。亚马逊并不是唯一的供应商，因为 Alphabet 和 Broadcom、微软和 Fluidstack 都参与了该计划。
均匀分布后，AWS 部分每年的价值超过 100 亿美元。据报道，到 2025 年，Anthropic 在所有供应商上总共花费了 73.3 亿美元，因此只有在收入持续扩大的情况下，这看起来才算舒服。该草案让我们有理由保持警惕，因为 2025 年收入的近四分之一来自两个客户。许多大客户也没有长期承诺，可能会削减开支。账单被锁定，但付款的顾客却没有。
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使利润线更平的赌注
亚马逊不仅仅是这里的供应商。该公司已向 Anthropic 投资 180 亿美元，分为可转换票据和无投票权优先股，还有最多 150 亿美元可用。这些资产目前约为 1,900 亿美元，高于 2025 年底的约 610 亿美元。这些价值主要来自 Anthropic 的私人融资轮次，因此这些是纸面上的标记，而不是现金。
这些分数仍然计入损益表。第二季度净利润增长了两倍多，达到 626 亿美元，534 亿美元的税前非营业收入主要来自 Anthropic 投资。当利润出现这样的增长时，有必要问问核心业务的贡献是什么。一种解读是，往绩收益夸大了其实力，公开上市可能会再次改变账面价值。
亚马逊希望在芯片领域发挥更大的作用
虽然 Anthropic 的资金占据了头条新闻，但亚马逊也在自己的芯片上投入资金。 Synopsys 和 AWS 宣布了一项价值超过 10 亿美元的多年期协议，根据该协议，亚马逊的云部门将获得芯片设计蓝图的许可。这些设计针对特定类型的芯片进行了调整，超越了 Synopsys 开始许可的常见构建模块。 AWS 已经设计了 Graviton 处理器和 Trainium AI 芯片，不过双方都没有透露将使用新的蓝图。
资金也以相反的方式流动，因为 Synopsys 将采用 AWS 计算和存储以及 Amazon Bedrock。亚马逊的芯片战略依赖于为注重成本的客户提供更低的价格，而购买经过验证的设计适合这种方法。
基岩再次出现在模型一侧。 AWS 现在提供 Claude Sonnet 5.5，这是 Sonnet 5 的一个升级版本，适用于编码和知识工作。您可以通过 Amazon Bedrock（通过区域数据驻留将数据保存在 AWS 内部）或通过 AWS 上的 Claude Platform（通过 AWS 计费将 Anthropic 的本机工具引入 AWS 控制台）来实现这一目标。把它放在租约旁边，循环就清楚了。 Anthropic 从 AWS 购买容量，AWS 客户购买 Anthropic 的模型，亚马逊持有该中心公司的股权。
华尔街怎么想？
对冲基金的兴趣正在攀升，最近一个季度有 369 只基金持有亚马逊，高于上一季度的 353 只。卖空者仅占流通股的 0.83%，因此很少有投资者做空该股。预期市盈率为 23.64 倍，该价格假设未来将稳健增长，但定价并未完美。
我们还需要看到什么
最大的未知数是，当如此多的客户可以自由离开时，Anthropic 的收入能否支撑十年的固定付款。招股说明书尚未公开提交，因此这些数字仍可能发生变化。当它出现时，当 Anthropic 上市并给出市场价格时，您就会看到 1900 亿美元的账面价值有多可靠。
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