Salesforce (CRM) 的市盈率为 20.6 倍，低于标准普尔 500 指数中值 22.6，过去 12 个月下跌 2.8%，而该指数上涨 17.9%。一家以低于市场定价的盈利软件公司是买家等待的设定价值。问题是，对于面临下一代人工智能架构脱媒的传统平台来说，这是否是一笔好生意，还是一个公平的价格。
Salesforce的业务真的在恶化吗？
Salesforce 销售客户关系软件，公司在该软件上运行其销售和服务团队，并且它拥有 Slack。德国电信和 FIFA 均在 2027 财年第二季度扩大了与 Salesforce 的人工智能支出。过去 12 个月的收入为 439.4 亿美元，增长 11.2%。三年平均收入增长率为每年 9.9%，高于标准普尔 500 指数的中位数 8.3%，使得过去 12 个月是这两个月份中最快的。
同一时期的自由现金流为 151.5 亿美元，市值收益率为 7.6%。这 12 个月的营业利润率为 21.5%，而标准普尔 500 指数中位数为 18.6%，而且与上年相比，利润率并未下降。
现金会像收入一样增长吗？
2027 财年第二季度自由现金流为 11 亿美元，同比增长 81%。那是四分之一。 2027 财年整个财年，管理层指导自由现金流增长 4% 至 5%，而收入指导增长 11% 至 12%，因此现金增长速度将低于收入增长速度的一半。
管理层表示，许可收入是一个逆风，集成和分析收入不稳定，尽管两者仅部分抵消了新产品线的增长。该股接近 243 美元，仅比 52 周高点低 8%，但仍比两年高点 363.22 美元低约 33%：虽然最近的反弹缩小了短期估值差距，但长期折价反映出结构性犹豫尚未完全消除。
Salesforce 能否将其代理变成现金？
管理层的答案有一个名字。 Claudeforce 将 Anthropic 的 Claude 置于 Salesforce 数据和工作流程之上，推出了包含 37 种预建销售技能的插件。其下的代理业务已经开始计费：Agentforce 的年度经常性收入达到 15 亿美元，Agentforce IT 服务已拥有 450 个企业客户，其中包括 ITSM 领域的关键竞争替代者。
考验是管理层自己的加薪：2027 财年收入目前指导在 461 亿美元至 464 亿美元之间。中点比之前的 460.5 亿美元预期上调了 2 亿美元，这是由于固定汇率增加了 3 亿美元，抵消了 1 亿美元的货币逆风。其中只有 1 亿美元是有机筹集的。另外 2 亿美元是即将进行的 Contentful 和 Fin 收购的预期贡献。清除有机三分之一的指南将解决争论；需要完成交易就会使其保持开放状态。
总体估值折扣仍然明显，而核心运营指标显示基本稳定而不是结构性下降。即使现金指导滞后于收入，增长、利润率、现金转换和指导方向都保持不变。市场已经开始达成共识：CRM 在过去 12 个月中出现下滑之后，在过去 3 个月中实现了 42.5% 的回报。
所有这些都没有解决的是，代理商是否像应用程序软件那样向 Salesforce 支付费用，这就是剩余折扣的争论点。我们的“逢低买入”屏幕将那些数字坚挺的降价名称与那些数字解释下跌的名称区分开来。
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