8 月 25 日，欢聚公司（纳斯达克股票代码：JOYY）公布了第二季度业绩，显示一家直播公司彻底转型。净收入同比增长 16.3%，达到 5.908 亿美元，非 GAAP 营业收入增长 28.2%，达到 4,910 万美元，这是该公司多年来实现的最快综合增长。值得注意的是，增长不再依赖于某一细分市场。社交娱乐、广告和电子商务同时增长，管理层目前预计，到 2028 年，非直播业务将接近集团收入的一半。
三台发动机同时点火
BIGO Ads 本季度收入为 1.337 亿美元，同比增长 53.1%，并且增长正在加速而不是趋于平稳。第三方 BIGO Audience Network 业务同比增长 74.1%，而主要由潜在客户开发和电子商务客户推动的网络广告需求猛增 91.7%。应用内广告支出增长了 70.6%，处理这些广告的开发者网络的请求量增加了 37.7%。管理层的目标是在三年内从观众网络中获得 10 亿美元的收入，将算法效率而不是员工数量视为实现这一目标的杠杆。
长期以来被视为该公司传统业务的核心直播业务也在复苏。直播收入同比增长7.3%，付费用户增长3.9%，每付费用户平均收入再次转正，增长2.4%。 Bigo Live 的日均活跃主播环比增长 4.4%，更新的语音产品线收入同比增长超过 400%。与此同时，该公司的电子商务部门Shopline公布收入为3440万美元，同比增长28.6%，其中跨境商户业务增长73.5%。 2026 年上半年，通过人工智能渠道到达的页面浏览量增长了近 15 倍，来自这些渠道的订单量增长了 35 倍以上。
所有这些都不是以牺牲资产负债表为代价的。截至 2026 年 6 月 30 日，欢乐集团持有 30.6 亿美元的净现金，截至 8 月 21 日，该公司仅今年就向股东返还了 3.59 亿美元，其中包括 2.16 亿美元的回购和 1.42 亿美元的股息。管理层将全年非 GAAP 营业收入增长目标提高至约 20%，高于之前的十几岁预期。
货币和保证金紧缩
该季度的盈利能力受到货币拖累。财务副总裁 Alex Liu 表示，美元疲软仅在第二季度就造成了 1,400 万美元的未实现外汇损失，加上今年早些时候登记的损失，他预计类似的趋势将持续到第三季度。剔除这一点，非 GAAP 净利润将为 7700 万美元，而不是实际报告的 6300 万美元，这一差距足以产生影响。
利润率也在以一种并不完全有利的方式发生变化。本季度集团毛利率持平于 34.1%，但这种稳定掩盖了潜在的下降。 BIGO 广告利润率下降，因为第三方广告收入（其利润率低于第一方广告）在组合中所占份额较大。正如首席执行官李婷所解释的那样，Shopline 的利润率也有所回落，因为支付和营销等增值服务的毛利率低于订阅收入，尽管它们的增长速度更快。
还有一个节奏的问题。在经历了上半年的强劲表现之后，管理层自己的第三季度指引指出，社交娱乐业务的同比增长仅为温和个位数，但该领域仍占收入的大部分。广告技术和电子商务业务在较小的基础上快速增长，还需要几个季度才能达到足以抵消核心业务放缓的程度。
市场定价是多少
最近一个季度，JOYY 的对冲基金所有权从 30 只基金减少到 28 只，这是一种温和的回调，而不是大量流失。空头利息占流通量的 6.33%，足以表明一个真正的空头阵营，而不表明空头拥挤。截至 9 月 1 日，该股的预期市盈率为 9.78 倍，其交易价格存在折扣，假设广告技术或电子商务的增长几乎不会持续，这就是紧张局势：便宜的市盈率与机构所有权下滑和卖空者的中个位数怀疑态度相邻。
成长故事的走向
欢聚集团第二季度的业绩表明，该公司不再依赖一项业务来实现增长。广告和电子商务领域的扩张速度足以在 2028 年之前重塑收入结构，而核心直播业务已经稳定下来，而不是继续受到侵蚀。为了保持增长势头，BIGO Ads 和 Shopline 需要继续扩张，同时货币损失不再侵蚀利润。
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