阿曼达·库珀

7 月 29 日（路透社）——推动人工智能热潮的公司的股价几周来一直承受压力。现在，它们的债券也面临压力，推高了甲骨文、英伟达和苹果等公司发行的债务的违约保险成本。

此举反映出投资者越来越担心投入人工智能的数十亿美元何时会产生回报。

科技公司今年已经筹集了数十亿美元的债务来为人工智能投资提供资金，包括英伟达在内的公司首次利用债券市场。但人工智能建设的成本是如此之高，以至于即使是巨额收益也未能让一些投资者对未来回报的持久性感到放心。

与人工智能相关的信用违约掉期（CDS）的需求激增，这种违约保险形式在 2008 年金融危机期间受到重视。

什么是CDS？

CDS 是一种衍生品，可针对债券发行人（例如公司或政府）未能履行其债务义务的风险提供保护。

债券投资者期望在债券到期时获得利息支付和本金偿还，但他们承担这些支付可能无法支付的风险。

CDS 通过有效地提供针对违约或其他信用事件的保险来帮助投资者对冲风险。

这是一个大市场吗？

根据国际掉期和衍生品协会 (ISDA) 的数据，涵盖单一发行人债券的单一名称 CDS 市场价值约为 9 万亿美元。

根据国际清算银行的数据，这只是全球债券市场的一小部分，全球债券市场的未偿债务证券超过 150 万亿美元。

最大的 CDS 市场是政府债务。根据存款信托与清算公司 (DTCC) 的数据，沙特阿拉伯的 CDS 是第二季度交易最活跃的，日均名义交易量约为 5 亿美元。

第二季度整个市场的 CDS 日均交易量为 160 亿美元，高于一年前的 130 亿美元。

银行​在企业 CDS 市场占据主导地位，但科技公司正在取得进展。 DTCC 数据显示，在 Meta、Nvidia 和 Alphabet 等新进入者的帮助下，第二季度与该行业相关的交易额达到近 6.5 亿美元，比第一季度增长 20%，比去年同期增长近 600%。

但 CDS 交易可能相对较少。即使对于大公司来说，平均每日交易量有时也可能只有个位数，这意味着小额交易可能会对价格产生巨大影响。

谁购买 CDS？

债券投资者通常通过中介机构（通常是投资银行）购买 CDS，然后中介机构找到一家金融公司为债券发行保险单。这些是不经过中央清算所的“场外”交易。

对冲基金也参与市场，向寻求对冲风险的投资者出售 CDS。

买方定期向卖方支付一笔费用，称为溢价，卖方承担信用事件的风险。

CDS 以信用利差报价，即衍生品卖方向买方收取的提供保护的基点 (bps) 数量。信用事件的感知风险越高，利差就越大。

以 100 个基点报价的 CDS 每年为每 100 美元的债务提供保险费用为 1 美元。

根据标准普尔全球市场情报数据，Oracle CDS 的交易速度约为 200 个基点，远高于其他人工智能相关公司的交易速度。 Nvidia CDS 本周也大幅上涨，但低于 Oracle 约 78 个基点。 Meta 交易价格接近 93 个基点。

相比之下，投资级 CDS 指数的交易价格约为 53 个基点。

是什么触发了 CDS 支付？

CDS 在信用事件发生后支付，其中可能包括发行人破产或未能支付债券。

当对发行人信用度的担忧增加时，对保护的需求通常会增加，从而扩大 CDS 利差。

如果是保险，那么问题是什么？

CDS 为债券持有人提供对冲。但感知风险的上升推高了保护成本，这可能促使投资者出售债券并提高发行人的借贷成本。

这可能会加剧人们对信用度的担忧，并可能形成一个自我强化的循环。

（阿曼达·库珀报道。达拉·拉纳辛格和马克·波特编辑）