微软 (MSFT +3.66%) 2026 年上半年走错了路。该股从 2025 年 10 月 28 日创纪录的 542.07 美元收盘价，到 6 月 25 日跌至 352.83 美元，跌幅约为 35%。
复苏同样迅速。在我撰写本文时，股价约为 516 美元，其中周五涨幅超过 3%，较 6 月底的低点上涨了约 46%。现在，他们的记录仅下降了约 5%。
但大部分反弹发生在一周内。微软7月29日发布第四季度财报后，该股股价在四个交易日内上涨了约26%。此后该股的交易价格主要在480美元至515美元之间。
那么，距纪录高点的差距是买入窗口还是已经轻松获利了呢？
1900亿美元的标签
当微软在 4 月下旬公布第三财季业绩时，该公司首席财务官艾米·胡德 (Amy Hood) 表示，预计 2026 年资本支出将达到约 1,900 亿美元。
与此同时，微软云计算平台Azure的增长停滞在40%左右。微软 2026 年第一财季（截至 2025 年 9 月 30 日的三个月）来自 Azure 和其他云服务的收入增长了 40%。接下来两个季度的增长率分别为 39% 和 40%。
对于这样规模的企业来说，这是令人印象深刻的增长。但除了不断扩大的支出计划之外，这是一条平坦的线。
投资者似乎担心微软的支出速度超过了 Azure 的增长速度。 5 月上涨后，该股较当月末下跌约 22%，至 6 月 25 日低点。
蔚蓝终于加速了
七月份的报告改变了这种情况。截至 6 月 30 日的三个月，Azure 和其他云服务收入增长了 43%，远高于管理层 4 月份预测的 39% 至 40% 范围。胡德将效率的提高和新产能的更快交付归功于这一点，她表示增加的产能“很快就货币化了”。
随后，她预计截至 9 月 30 日的季度，按固定汇率计算，Azure 将增长 45% 左右。9 月，微软在报告变更中将一些业务从 Azure 中转移出来。这将 6 月份季度的增长率下调至 42%，指导下调至 44% 至 45%。达到这一目标将意味着连续第二个季度实现更快增长。
值得注意的是，支出并没有减少。包括融资租赁在内的资本支出在第二季度同比增长 69%，达到 410 亿美元，高于三个月前的 319 亿美元。管理层目前预计 2026 年支出约为 1,750 亿美元。但胡德表示，数字较小是因为一些数据中心租赁的会计变更，而且今年的基本计划没有改变。她还预计 2027 财年资本支出将再次攀升。
换句话说，7 月份微软人工智能 (AI) 建设的成本并未下降。 Azure 的增长终于开始随之加速。我认为这种转变是投资者在接下来的日子里付出的代价。
该股仍值得买入吗？
可以说，估值看起来比高点时要合理得多。截至 2025 年 10 月创纪录的收盘价，微软的市盈率约为 40 倍。现在，以微软 2026 财年每股收益 17.95 美元计算，股价市盈率约为 29 倍。
这一变化主要来自盈利增长。上一财年每股收益增长了 32%，如果不考虑微软投资 OpenAI 的影响，每股收益增长了 22%。
纳斯达克股票代码：微软金融时报
现金则是另一回事。六月季度运营现金流同比增长 30% 至 554 亿美元。不过，自由现金流（经营现金流减去用于财产和设备的现金）下降了约 23% 至 196 亿美元。整个财年，自由现金流从约 720 亿美元下滑至约 670 亿美元。胡德宣称的 2027 财年目标只是“保持自由现金流为正”。
当然，OpenAI 仍然存在风险。微软与 ChatGPT 制造商的合作为其 2026 财年带来了 241 亿美元的收入，据报道，仅从 1 月到 3 月，OpenAI 就消耗了 37 亿美元的现金。但胡德表示，微软上一财年近 90% 的云收入来自除前沿人工智能模型公司之外的客户。
最后，我认为剩余的缺口并不是一个买入窗口。业务状况比 6 月份更好，Azure 可能会继续加速。但价格已经反映了其中的很大一部分，而支出不断攀升，自由现金流仍在下降。
如果 Azure 本季度增长 45% 左右，并且自由现金流再次开始上升，我会考虑购买。目前，我认为微软股票的定价相当合理。